清越科技(688496):PMOLED与电子纸模组领先者

立足PMOLED与电子纸模组,着力开发硅基OLED。公司为中小型面板生产商,集研发、生产、销售于一体。公司产品架构以PMOLED业务为主、电子纸模组与硅基OLED业务为辅。公司当前主要产品集中在PMOLED、电子纸显示模组,并着力研发硅基OLED产品。

   财务概览:公司2019～1-1H22分别实现收入4.36/4.98/6.94/4.73亿元,增速逐年提升;实现归母净利润0.47/0.58/0.59/0.22亿元。公司PMOLED产品收入占比逐年走低,从2019年的占比79％下降至22H1的30％,电子纸模组量产之后收入占比提升,从2020年的14％提升至22H1的67％。

   毛利率分项方面,随着出货量加大,电子纸模组的毛利率由20年的5％提升至22H1的13％,硅基OLED由于产品尚未成熟,当前毛利率为负。

   公司当前主要产品集中在PMOLED、电子纸显示模组,并着力研发硅基OLED产品。PMOLED市场2025年容量3.77亿美元;电子纸模组市场空间更大,电子价签市场全球容量在2019年以超过10亿美元,预计2026年全行业份额超过20亿美元;硅基OLED有望成为微型显示器的主流应用技术,下游主要为近眼显示设备(NTE,包括电子取景器和头戴显示器),预计未来AR设备将成为近眼显示设备最重要的下游应用,25年全球规模有望达到16.39亿美元。

   公司市场地位。PMOLED行业集中度较高,公司019年、2020年出货量全球第一,其中20年出货量36万片,占到国内份额67％,全球份额31％。

   电子纸模组快速起量,处于行业前列;硅基OLED方面,8英寸硅基OLED显示器生产线于2021年一季度完成了产品点亮,并于2021年6月实现了首次产品出货。

   公司PMOLED行业的可比公司为铼宝科技与智晶。公司在营收与出货量上均领先同业竞对。毛利率方面,公司在20年之前高于竞争对手,但随着公司自身业务逐步复杂,电子纸模组业务起量后,毛利率有所下降。

   风险提示:产品研发未达预期风险、关键技术人员流失风险、核心技术泄密风险;存货规模较大且发生跌价、经营现金流为负、产能保证金回收风险、净资产收益率下降风险;国际贸易摩擦加剧风险、规模扩张后的管理风险、产能不足风险。