佰维存储(688525):专注存储器大市场,以嵌入式存储器为基石

公司业务:存储器研发与制造。公司主要从事半导体存储器的存储介质的研发、封装、生产与销售,主要产品包括嵌入式存储、消费级存储、工业级存储及先进封测服务,公司品牌佰维(Biwin)主要面向智能终端、工业级应用、企业级应用、车载应用、PCOEM等ToB市场,子品牌佰微(Biwintech)以及独家运营的惠普(HP)、宏碁(Acer)及掠夺者(Predator)等品牌则面向DIY、电竞、移动存储等ToC市场。公司产品主要包括嵌入式存储、消费级存储、工业级存储、先进封测服务四大板块。

   21年以来财务表现较好。公司2019～1-1H22分别实现收入11.7/16.4/26.1/13.8亿元,21年受益于产量与价格的双升,收入增长最为强劲;实现归母净利润1866/2738/11657/4953万元。利润率方面,公司毛利率在11％-18％之间波动,净利率水平在2021年后上台阶,21-22H1分别为4.5％与3.6％。

   公司收入结构中,嵌入式存储器占比较高。嵌入式存储器过去三年收入份额均在50％以上,受益于2021年产量与单价的双升,从2019年的51％提升至2021年的68％;消费级存储次之,2019-2021年收入占比分别为38％、41％与27％;工业级存储占比分别为7％、6％、4％。公司收入中当前经销占比较高,近年研发费用率在4％左右。

   半导体行业为大市场。公司主业属于半导体存储行业,存储是半导体中规模占比最大的子行业,达到1/4,全球存储器市场规模达到1600亿元。

   上市公司主要从事NANDFlash和DRAM存储器,该领域为半导体存储器最大的细分市场,规模在数百亿美元以上。公司在嵌入式存储市场eMMC与UFS产品国内排名第二。

   公司行业内竞争者较多,产品方面,国内上市公司江波龙与公司较为接近;

   兆易创新也有各类存储器、控制器及周边产品的研发,但兆易创新存储器产品以小容量产品为主,业务模式为Fabless以及客户结构不同。截至2022年12月2日,可比公司2021年平均静态市盈率为29x,2022年一致预期平均PE为51倍。

   风险提示:产品研发未达预期风险、关键技术人员流失风险、核心技术泄密风险;存货规模较大且发生跌价、经营现金流为负、产能保证金回收风险、净资产收益率下降风险;国际贸易摩擦加剧风险、规模扩张后的管理风险、产能不足风险。