国邦医药(605507):兽用化药龙头企业,业绩快速增长-公司深度研究

公司自设立以来一直深耕医药、动物保健品领域,业绩快速增长。公司主要从事医药及动物保健品领域相关产品的研发、生产和销售,在医药和动保两大板块中掌握产业链一体化优势,以原料药业务为核心,向上掌握关键医药中间体的制造,向下延伸至制剂。2017-2021年营收CAGR达到11.59％,归母净利润CAGR达到41.12％。2022年前三季度实现营收41.13亿元,同比增长28.01％,前三季度归母净利润实现7.21亿元,同比增长38.38％。

   公司深耕兽用化药赛道,市占率有望持续提升。公司从创立之初不断复制发展兽用抗生素类、抗虫杀虫药类动保原料药产品,2021年动保板块营收占比达到34％。公司氟苯尼考、恩诺沙星、强力霉素等产品品牌优势明显,同时是马波沙星、沙拉沙星、地克珠利、环丙氨嗪、加米霉素等特色动保专用原料药主要供应商。未来随着产能释放,公司市占率有望持续提升,同时饲养周期向上带动动保产品的需求。

   医药板块平稳增长,原料药+中间体一体化提升长期盈利能力。公司是全球规模最大的大环内酯类和喹诺酮类原料药供应商之一,主要产品阿奇霉素、克拉霉素、罗红霉素、盐酸环丙沙星等市场占有率高,行业地位突出。公司持续打造以中间体-原料药-制剂产业链一体化的布局。2021年公司原料药营收15.5亿元,营收占比34％,中间体实现营收12.8亿元,营收占比28％。

   盈利预测与评级:基于公司产能逐步释放及动保板块市占率有望持续提升,预计2022-2024年公司整体营收55.97/66.19/76.56亿元,同比增长24.2％/18.3％/15.7％。2022-2024年归母净利分别为9.76/12.09/15.04亿元,同比增长38.3％/23.8％/24.5％。给予公司2023年16倍PE,对应目标价每股35元,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:行业政策变动风险、产品质量控制风险、原材料价格变动风险