天康生物(002100):出栏节奏已恢复正常,估值位于历史底部区间!-事件点评

事件:11月生猪销售17.78万头,同比+45.02％、环比+22.71％;销售收入3.82亿元,同比+66.81％、环比+3.24％;扣除仔猪、种猪后销售均价22.67元/公斤,均重125.4公斤。

   1-11月累计销售生猪182.84万头(预计已完成全年出栏目标约83％),yoy+25.57％;销售收入累计33.2亿元,yoy+19.38％。

   我们的分析和判断:1、生猪板块:出栏节奏已恢复正常,长期依然看好公司成长性。

   1)11月公司销售生猪17.78万头,环比+22.71％。生猪出栏量环比增长或反映出公司出栏节奏已恢复正常。整体来说,猪价高位震荡,养猪盈利显著,公司业绩持续改善可预期性强。

   2)产能不断释放,成长弹性大。栏舍方面,公司随着甘肃、河南等地区产能陆续建设投产,预计到23年年底新疆、河南、甘肃等地区产能可达到350万头,此外随着川渝地区布局的推进,产能有望进一步获得提升。我们预计公司在不考虑川渝地区产能的情况下就可满足22/23年220/350万头出栏需求,若川渝地区产能并购落地,23年出栏量有望提升至500万头,出栏弹性有望进一步提升。

   3)成本方面,受到短期扰动因素成本有所增加,但随着扰动因素影响逐步减弱,预计后续完全成本仍有较大的下降空间。

   2、后周期板块盈利有望持续向好,资金储备充裕助力后期出栏扩张。

   公司除养殖业务外,另外两大支柱产业动保和饲料均为后周期业务。在行业盈利持续数月保持较好盈利的背景下,后周期业务有望出现业绩拐点,增厚公司盈利空间。此外,资产负债率和现金及现金等价物储备均处在行业较为优秀水平,也为公司后续出栏量扩张奠定资金基础。

   3、投资建议:维持"买入"评级。若仅考虑三大主产区产能,我们预计公司2022/2023出栏220/350万头,最新市值对应2022/2023年出栏量头均市值仅1500-2000、1000-1500元/头,头均市值基本位于重置成本线附近!若考虑川渝项目进展,出栏增速更高,估值更低。整体来看,公司当前头均市值处于历史相对底部区间。预计2022-2024年营收为195.90/273.74/344.38亿元,同比+24.43％/39.73％/25.81％;归母净利润8.83/22.43/23.09亿元,同比+231.52％/153.92％/2.91％;对应EPS为0.65/1.66/1.70元/股。

   风险提示:畜禽疫病风险;原材料价格波动的风险;畜禽产品价格波动的风险。