冀东水泥(000401):再迎整合发展新机遇-公告点评

强强联手成立合营公司,发展迎来新机遇冀东水泥12月7日公告和天山股份共同出资成立合资公司,致力于促进东北地区水泥行业的优化升级。公司计划出资9亿元,占50％,并对合资公司并表。我们认为这一强强联手有助于:1)创造整合发展的新机遇;2)优化区域市场竞争格局。考虑到4Q22以来水泥价格依然疲软,将公司22/23/24年EPS分别下调38.7％/17.0％/9.0％至0.68/1.25/1.41元,目标价下调3.6％至10.05元,基于8x2023年P/E,较可比公司历史平均估值折价20％,以反映公司核心市场相对更弱的需求前景。虽然水泥行业供需的再平衡路径或仍将波折,但供需改善的方向已较明确,维持买入评级。

   市场整合带动集中度提升和供给侧优化虽然合资公司后续的具体投资项目仍具备不确定性,我们认为对冀东水泥而言,一个重大的发展新机遇已然明晰。首先,这一合作深化了东北市场两大企业精诚合作、推动市场整合的共识,公司凭借市场整合的丰富经验和在东北市场优于同行的竞争优势,有望推动新一轮的由市场整合带动的发展。其次,截至2021年,冀东水泥和天山股份的水泥产能分别占东北市场的9％和23％。合资公司的成立,有望进一步提升东北市场的集中度,为区域市场供给侧的进一步优化奠定基础。

   旺季不旺,4Q22盈利或继续承压4Q22以来,水泥市场需求仍然呈现旺季不旺特征,价格的修复幅度较往年更显温和。其中北方(华北/东北/西北,冀东水泥90％产能位于该区域)市场的表现相对更为疲弱,4Q22以来最高价格较3Q22低点仅上涨12元/吨,显著低于南方(华东/华南/西南)的69元/吨。受此影响,我们预计公司4Q22盈利仍将承压,同比和环比可能都将继续回落。

   2023年需求逐步企稳的方向更为明晰,虽然路径可能仍有波折尽管2022年需求的大幅回落使全行业出现了供需失衡和盈利大幅回落的局面,我们预计2023年行业供需有望逐步恢复平稳。在疫情管控优化、政府致力于扩大内需的情况下,我们预计2023年需求的逐步企稳有望实现,从而推动公司利润率的改善。当然,由于新房销售市场持续疲弱,房建投资的企稳可能仍需要更长时间,这可能使供需修复的路径仍显波折。

   风险提示:房地产政策严于预期,财政资金下沉效果弱于预期。