天邦食品(002124):11月销售月报点评

事件:2022年11月生猪销售46.02万头(其中,仔猪15.43万头),环比+19.36％;销售收入10.31亿元,环比+28.31％;销售均价25.10元/kg(商品肥猪均价为23.65元/kg),环比-12.99％。

   2022年1-11月累计生猪销量393.77万头,(其中,仔猪51.37万头),同比+0.65％;销售收入78.42亿元,同比-1.64％;销售均价18.18元/kg(商品肥猪均价为17.97元/kg),同比-2.25％。

   我们的分析和判断:1、生猪出栏量稳步增长,肥猪占比环比有所提升。

   公司灵活调整仔猪占比,增强盈利能力。在11月行业仔猪端价格回调速度快于肥猪端价格的情况下(仔猪价格环比-17％、肥猪价格环比-16％,据涌益),公司灵活调整仔猪和肥猪出栏占比,11月公司肥猪占比再次回到约66％(2022M10肥猪占比51％),调高肥猪比例有利于增强公司整体盈利能力。

   2、聚焦生猪产业链,未来增长可期。

   1)产能方面,公司育肥产能储备充足,自建+租赁+合作农户可实现育肥产能年出栏800-1000万头;且剔除史记后能繁母猪存栏量仍稳步增长,公司预计到22年年底能繁母猪将扩张到40万头,进一步支撑后续生猪出栏增长,我们预计其有望支撑公司23年800万头的生猪出栏目标。

   2)断奶仔猪成本改善明显,为后续降本埋下铺垫。随着公司前期各方面的努力,三季度断奶仔猪成本已降至约360元/头(2022Q2约450元/头),考虑到仔猪育肥出栏需要5个月左右的时间,则明年2月份预计肥猪出栏成本会得到较为明显的改善。若按肥猪120kg出栏均重计算,则明年肥猪出栏成本中仅猪苗成本可下降0.75元/kg,为明年更高的头均盈利打下基础。

   3、投资建议:维持"买入"评级。公司12月6日收盘市值对应2023年出栏量,头均市值不到1500元/头,处于重置成本线附近,且头均市值处于历史底部区间,向上空间可观。随着公司仔猪和肥猪占比调整以及成本端的影响,我们调整盈利预测,预计2022-2024年实现营业收入116.88/207.23/236.14亿元(前值127.20/218.88/249.97亿元),同比+11.25％/+77.30％/+13.95％;实现归母净利润15.83/34.58/32.63亿元(前值19.47/34.01/32.66亿元),同比+135.47％/+118.46％/-5.62％。参考公司头均市值的历史数据,以及结合未来景气周期猪价及成本带来的盈利空间,我们认为头均市值向上空间可观。

   风险提示:疫情风险;猪价不达预期;政策变动风险;出栏量不及预期。