博汇股份(300839):困境反转打开高值化发展新局面-深度研究

燃料油进口渠道的打开叠加自有氢气装置的投产,令公司从本质上改善了原料供应短缺问题,重芳烃及环保芳烃油装置产能利用率大幅提升,叠加传统业务景气高涨,公司盈利能力大幅提升。不仅如此,公司产品也在锂电负极材料等高价值领域的应用上打开了新局面。

   公司原料短缺缓解致困境反转

   公司长期深耕燃料油深加工产业,拥有年产40万吨重芳烃、40万吨环保芳烃油产能,下游橡胶、沥青、润滑油行业需求较旺,而上游炼厂一体化致国内燃料油供给紧张,叠加厂区氢气供应不稳,公司往期产能开工较低。

   随着今年1.2万方每小时的自有制氢装置投产,以及海外原料进口渠道的逐步打开,基本解决了原料供应问题,公司也迎来困境反转,产能利用率和盈利水平快速提升。

   税务稽核致白油业务盈利高企

   公司年产40万吨环保芳烃油加氢装置可生产40万吨工业白油,近两年来随着成品油行业的税务稽查愈发严格,山东等地炼企业多有降负或停产,尤其2022年国内白油产量同比下滑近40％,公司白油盈利水平大幅提升。

   芳烃油高值化利用打开成长空间为提升芳烃油高值化利用,公司布局了工业白油加氢精制10万吨食品/医药级白油和8万吨轻质白油产能,同时利用重芳烃装置生产锂电负极上游针焦浆料,并在沥青基碳纤维等领域进行探索,有望不断打开成长上限。

   盈利预测、估值与评级

   我们预计公司2022-24年收入分别为37.4/41.4/46.1亿元,对应增速分别为157％/11％/11％,归母净利分别为1.2/2.9/4.2亿元,对应增速分别为182％/145％/45％,EPS分别为0.68/1.66/2.41元/股,3年CAGR为116％。鉴于公司产能利用率提升、主业盈利高企并不断向高端领域延伸,参考可比公司估值,我们给予公司23年15倍PE,目标价24.9元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:产品价格大幅波动、安全生产风险、在建项目推进不及预期