铁建重工(688425):国内掘进装备龙头,特种设备打开成长空间-投资价值分析报告

公司概况:国内领先的高端装备企业。公司成立于2006年,历经十余年,打造了全断面隧道掘进机系列、钻爆法隧道施工装备系列、轨道交通设备系列等,多项成果填补全球/国内技术空白。运作模式上,公司对标准化产品实施库存式生产组织,对定制化产品实施项目制和订单式生产组织,以直销为主,还为客户提供租赁服务和各类售后服务。2021年公司收入/归母净利润分别为95.17亿/17.36亿元,综合毛利率/净利率分别为32.38％/18.24％。2022Q1-Q3公司实现营收78.17亿元(同比+8.8％),实现归母净利润14.04亿元(同比+8.6％)。

   行业分析:下游行业宽广稳定,特种专业装备迎发展契机。(1)掘进装备市场:2021年我国城轨在建里程超过6,096公里,新增运营里程超1,168公里,创历史新高。城轨被纳入"新基建"七大领域之一,在"十四五"期间有望持续发展。此外,地下综合管廊建设及后市场扩容也有力助推行业发展。公司全断面隧道掘进机市场份额跻身国内市场TOP2,与中铁工业形成寡头竞争格局,将充分受益于行业发展。(2)轨道交通设备市场:2021年底我国铁路/高铁营业里程约为15.0万/4.0万公里,根据《国家综合立体交通网规划纲要》,到2035年我国铁路/高铁网规模将达20万/7万公里左右,进入平稳建设期。道岔+扣件市场规模超百亿,预计未来将在新增+更换需求推动下保持稳健增长。公司在道岔市场市占率约为25％,而在扣件市场位居前5。(3)特种专业装备市场:2020年11月,川藏铁路雅安至林芝段开工建设,该段全长1011公里中,桥梁与隧道总长约958公里,隧道总长838公里,桥隧比达到95％,对钻爆法隧道施工装备需求较大。根据公司招股说明书披露,2018-2020年公司凿岩台车市场份额超60％。此外,煤矿掘进机械化水平提高和高端农业机械普及与国产替代,均为公司产品的推广应用带来新的机遇。

   公司分析:依托研发平台优势,品类扩张不断延展。公司重视研发投入,研发费用率在行业中处于较高水平,2021年研发费用率为7.12％。截至2021年底,公司研发设计人员占比28.60％,新增授权专利346件,累计专利总数为1,554件。公司盾构机、凿岩台车等产品品质行业领先。公司以核心技术为依托,开展了多个科研项目,目前各业务板块在研项目众多,新产品储备充足。

   风险因素:宏观经济及行业政策变化对公司经营和盈利影响的风险;零部件、原材料价格波动或供货中断的风险;技术升级替代和技术流失风险;在研项目进展不及预期、新产品市场拓展不及预期的风险;关联交易规模较大、占比较高的风险;客户集中度较高的风险;开拓新业务及新市场的风险;市场竞争加剧风险。

   投资建议:公司是国内掘进机装备头部厂商,在轨道交通设备、钻爆法隧道施工设备、煤矿施工设备、高端农业机械等诸多高端装备领域也打造了产品矩阵并拥有一定品牌影响力。我们认为,公司立足研发,新品储备丰富,通过新业态向服务型高端制造企业转型,有望实现稳健增长。综上,我们预测公司2022-2024年经营收入为106.2亿、128.0亿、148.7亿元,预测公司2022-2024年归母净利润为19.2亿、22.2亿、24.7亿元。我们选取同属掘进机装备领域的中铁工业、以及工程机械领域的中联重科作为可比公司,两家公司2023年平均PE为9倍(wind一致预期)、平均PEG为0.4倍(wind一致预期),考虑到公司在国内掘进设备领域的龙头地位,我们给予公司2023年12XPE估值、2023年0.7XPEG估值,对应目标价为5元。首次覆盖,给予"买入"评级。