天能股份(688819):铅酸动力龙头,开启二次增长-投资价值分析报告

公司:轻型车电池龙头,加码动力储能。公司成立于2003年,于2021年1月在科创板上市。公司是全球铅酸动力龙头,营收稳步提升,2022年前三季度实现营收300亿元,同比+12.3％,实现归母净利润14.25亿元,同比+33.7％。基于铅酸业务的成功积淀,公司2022年开始切入锂电储能、氢燃料电池等多个成长行业,并且逐渐进入加速放量阶段,2022年上半年公司实现锂电收入7.9亿元,同比+86.9％,我们预计2022年全年公司储能出货600MWh,2023年有望翻倍式增长。

   行业:铅酸企稳,锂电高增。铅酸电池市场已经进入成熟阶段,虽面临新技术潜在竞争,但整体呈现稳健发展。且考虑行业竞争加大以及下游客户集中化,行业份额持续向龙头集中,天能、超威、骆驼股份等公司已经位列全球一线。锂电市场受益于下游动力电池与储能市场需求爆发而持续高增,尤其是锂电两轮车、锂电储能渗透率仍较低,长期提升空间大。

   亮点一:铅酸龙头,拓展多场景应用。公司是全球铅酸龙头,研发、渠道、品牌实力强劲。在国内电动轻型车铅蓄电池市场,公司占有率已超过40％,稳居行业第一。并且公司持续加大研发投入,搭配高质量研发梯队,进一步提升容量更高、功率更高、性能更稳、更耐低温、导电性强、成本更低六大性能。此外,公司持续开拓新市场领域,公司启停电池产品工艺突出,产品性能优越,2021年实现收入5.4亿,同比+186.2％,公司工业电池深耕多年,2021年实现收入5.3亿元,同比+54.4％。并且,公司持续开拓海外市场,2021年公司海外业务营收2.48亿元,同比+86.5％,重点聚焦印度、西欧、东南亚等市场。

   亮点二:锂电、新型电池蓄势待发。在铅酸电池技术之外,公司紧跟市场趋势,已经布局锂电、燃料电池、钠电池、固态电池多项新型电池技术,并处于行业领先水平。锂电方面,公司重点聚焦两轮车锂电、锂电储能等市场,2022年上半年实现营收7.9亿元,同比+86.9％,我们预计公司全年锂电出货约3GWh,到年底形成产能7GWh,2023年底形成产能14GWh,且2022-2023年公司储能业务开始批量化出货,有望打造新的增长点。燃料电池方面,公司已与吉利汽车、徐工集团等国家国内一线主机厂签订战略协议,并且产品已上工信部目录,商业化落地渐行渐至。

   风险因素:受局部疫情影响,铅蓄电池市场需求不及预期;碳酸锂等储能上游成本持续上行导致储能降本低于预期,进而导致储能经济性提升低于预期;锂电产能投产速度低于预期,目标产能难以实现;核心技术、人才流失,研发专利存在泄露风险;氢燃料电池仍在研发测试阶段,商业化速度可能低于预期。

   盈利预测、估值与评级:公司铅酸+锂电双轮驱动,铅酸业务稳中有进,锂电业务开启高增,储能加速放量,预测公司2022-2024年归母净利润为19.7/24.06/28.83亿元,对应EPS预测为2.03/2.48/2.97元,现价对应19/15/13倍PE。公司铅酸业务筑底回升,锂电储能等新业务有望迎来产能释放开启二次增长。PE角度:参照2023年可比公司PE估值(宁德时代21x、欣旺达19x、亿纬锂能24x、南都电源17x,均为Wind一致预期),给予公司2023年20倍PE,对应目标价50元。PEG角度:参照2023年可比公司PEG估值(宁德时代0.4x、欣旺达0.2x、亿纬锂能0.3x、南都电源0.5x,均为Wind一致预期),考虑公司仍处于成长阶段,给予公司2023年2.3倍PEG,对应目标价51元。

   综合PE与PEG两种估值方法,根据谨慎性原则,给予公司2023年20倍PE,对应目标价50元,首次覆盖给予公司"买入"评级。