望变电气(603191):民营取向硅钢龙头,竞争优势明显-首次覆盖报告

首次覆盖,给予"增持"评级。我们预测公司2022-2024年EPS分别为0.91/1.21/1.58元,对应归母净利润分别为3.02、4.02、5.27亿元。参考同类公司,给予公司2022年36.15倍PE进行估值,对应目标价32.9元。

   首次覆盖,给予公司"增持"评级。

   民营取向硅钢龙头,募投项目带来高增长。公司现有取向硅钢产能10万吨,2021年公司取向硅钢产量位居国内民营企业第一。公司募投8万吨高牌号取向硅钢项目已经开始建设,预期2023-2025年将分别带来2万吨、3万吨、3万吨的增量,公司取向硅钢产量将稳步提升且结构优化。此外,募投项目还将带来1500台箱式变电站、25000套成套电气设备的增量。

   我们预期公司业绩将跟随募投项目的投产而逐渐释放。

   取向硅钢行业竞争格局良好,钢铁企业拥有定价优势。工艺角度看,取向硅钢生产需要全流程精准的成分控制、精准的温度控制以控制结晶方向等。2020年我国取向硅钢行业CR5为78.16％、CR10为89.22％,行业集中度持续维持高位。2019年我国10万吨以上规模的取向硅钢企业仅4家,而下游变压器企业达3000家以上,钢铁企业拥有定价优势且能够持续。

   电网投资拉动需求,高牌号取向硅钢需求增长更快。取向硅钢为目前用量最大的合金软磁材料,下游以变压器等电力需求为主。在"十四五"电网投资高增、变压器能效升级的背景下,我们预期取向硅钢下游需求将持续增加,且高牌号取向硅钢需求增速将超过行业。

   风险提示:募投项目进度不及预期;电网投资大幅下滑风险。