翔鹭钨业(002842):钨产业链全布局,光伏钨丝新看点-深度点评

翔鹭钨业:钨产业链全布局。公司专注于钨制品的开发、生产和销售,经过多年的发展,形成从仲钨酸铵(APT)、氧化钨、钨粉、碳化钨粉到硬质合金等为一体的产品体系。2021年碳化钨粉(76.28％)和硬质合金12.97％)的营收占比高达89.24％。历史沿革来看,1997年4月,潮州翔鹭钨业有限公司成立,由开达加工厂、福州金达和厦钨工会设立。2012年7月整体变更为股份有限公司,即广东翔鹭钨业股份有限公司。2017年,公司在深交所主板上市。截至2022三季报,公司实控人为陈启丰、陈宏音(陈启丰配偶)、陈伟东和陈伟儿,持股比例总计45.80％。

   基本业务稳中有升,退城入园项目对APT供应形成支撑。公司业务所在地,即潮州区域和江西区域均取得长足发展。①潮州区域粉末生产因设备的更新和优化,各系列产品产量明显提升;②江西区域加强操作技能培训,粉末和硬质合金产品产销量均明显提升。退城入园技改项目推进,对APT供应形成强力支撑。2020年底,江西翔鹭已具备年产500吨钨精矿、3000吨氧化钨、2500吨钨粉碳化钨粉、400吨硬质合金的生产能力。以2022年的定增募投项目来看2022-2025年的产能增量来自于子公司江西翔鹭。退城入园技改项目将在江西翔鹭形成年产7000吨高性能超细碳化钨粉、9000吨APT及其配套8000吨氧化钨的生产能力,其中9000吨APT均为自用。公司扩充APT产能有助于降低生产成本,降低原材料价格波动对公司的不利影响,进一步提升市场竞争力。

   光伏钨丝新看点,钨丝金刚线前景广阔。公司募资实施以母公司为主体的光伏用超细钨丝研发项目,项目建设期为18个月。拟研发的钨丝母线作为光伏硅片切割金刚线的母线,具有广阔市场前景。根据对182mm宽,150μμm厚的硅片的测算我们认为通过使用钨丝达到更细线径具有经济性,相较36μμm高碳钢丝母线,,30μμm钨丝母线的单kg方棒净收益可提升6.39元。2025年全国光伏行业用钨丝需求有望达到2.17亿公里,市场规模有望达到81.39亿元,年复合增长率109.55％。

   盈利预测。我们预计公司2022-2024年营收分别为15.8、17.3和18.8亿元,预计利润为0.26、0.34和0.46亿元,同比增速6.5％、30.1％和34.4％,对应当前22.7亿市值下的PE分别为86x、66x和49x。我们看好公司APT产能扩张顺利落地以及钨丝金刚线替代传统金刚线逻辑下钨丝业务业绩潜力,公司将受益于行业扩容和产业链向下延伸带来的一体化成本优势,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:APT产能落地不及预期钨丝研发进度不及预期APT价格大幅下降。