首开股份(600376):全年业绩有望扭亏,优质地方国企凸显投资价值

投资建议我们将首开股份评级由中性上调至跑赢行业。

   理由如下:毛利率筑底,全年业绩有望扭亏为盈。公司3Q22营业收入同比增长16％至122亿元,税前毛利率同比提升6ppt至23％(2021年全年20％),实现归母净利润8.5亿(年内单季度首次盈利),带动1-3Q22亏损收窄至5.7亿元。往前看,我们认为公司利润率已进入筑底期,全年业绩有望通过四季度的集中结算(4Q22竣工计划占比近六成)实现盈利。

   财务端边际优化,融资渠道保持畅通。3Q22末公司净负债率、扣预负债率、现金短债比分别较年初下降9ppt、下降2ppt、提升1倍至139％、72％、2.2倍,杠杆指标持续改善。1-3Q22公司新增公开债券融资217亿元,加权平均融资成本为3.57％(2019-21年公司平均融资成本分别为5.49％/5.27％/4.85％)。

   土储质优量足,为高质量发展保驾护航。公司前三季度通过招拍挂和收购于北京、福州新增3个项目,总地价84亿元,对应拿地强度13％。

   3Q22末公司土储(待开发+在建)为1,892万方(可覆盖未来3-4年的开发需求),其中一二线城市占比近八成、北京单城占比约四成。往前看,我们预计公司将继续聚焦北京和强二线城市,合理利用联合拿地、股权收购等多元方式择机优选优质项目,为中长期销售规模扩张和高质量增长打下坚实基础。

   全年销售表现料持续优于同业。1-3Q22公司销售金额同比下降30％至647亿元,表现优于行业平均水平(Top50房企整体销售降幅达-46％),对应销售排名较2021年末提升16名至22名(克而瑞口径)。公司全年计划实现销售金额1,080亿元,我们认为公司将努力加速去化,在充裕及优质的可售资源支撑下全年销售额降幅有望进一步收窄。

   我们与市场的最大不同?我们认为短期内公司业绩好于市场预期;中长期看公司作为优质地方国企有望受益于行业出清,市占率提升幅度高于市场预期。

   潜在催化剂:2022全年业绩表现超预期;销售和拿地端表现超预期。

   盈利预测与估值维持2022/2023年盈利预测不变。公司当前股价对应20/19倍2022/23年市盈率、0.4/0.4倍2022/23年市净率。上调评级至跑赢行业,上调目标价20％至6.1元(考虑到市场对优质地方国企的风险偏好提升),对应0.5倍2022年市净率和0.5倍2023年市净率,较当前股价有25％的上行空间。

   风险结算规模及利润率水平低于预期;销售及拿地表现不及预期。