长虹能源(836239):碱电业务稳增长,锂电业务高增前景可期-深度研究

锌锰电池业务起家,现采用"碱电+锂电"双业务模式。长虹能源成立于2006年,以碱性锌锰电池起家,于2016年在新三板挂牌上市。2018年收购长虹三杰,切入圆柱形锂电池产业,开启碱电+锂电双业务模式。2019年公司成功研发高倍率锂离子电池,2021年在北交所挂牌上市。21年公司营收30.7亿元,同增57％,归母净利2.5亿元,同增56％,其中锂电业务实现17.3亿元,同增134％。22Q1-3公司营收24.5亿元,同增10％,归母净利1.4亿元,同降31％,主要受锂电上游原材料价格大幅上涨影响。

   公司碱锰产品综合性能优异,供应主流客户需求稳步增长。由于循环寿命、绿色环保、电池性能高等优势,锌锰电池呈碱性化趋势,随着全球玩具市场升温,家居产品智能化、碱锰电池市场需求高增。公司碱锰电池产品综合性能远超国际标准;17-20H1公司前五大客户营收占比提升,此外公司已在与部分欧洲客户接洽,客户结构持续优化;产能领先行业,公司21年碱锰电池产能为12.21亿只,预计22年年底产能达15亿只。

   国产替代大势所趋,优质产能供不应求。由于便利性、安全性等优势,电动工具呈无绳锂电化趋势,此外随着倍率、续航性能要求的提高,电动工具锂电池市场需求高增,21年全球出货量达28亿颗,预计21-25年复合增速达12％,此外吸尘器无绳化有望拉动需求。竞争格局方面,海外头部企业由于转向动力电池,大规模退出电动工具锂电市场,而国内厂商承接对应产能,份额迅速扩张,国产替代化成为大势所趋。

   高倍率锂电池绑定国际大客户,产品结构持续优化。公司圆柱电池性能国内领先,技术储备布局前沿;客户开拓进程加速,已进入TTI、百得、东成、宝时得等一线厂商供应链体系;产能加速扩张,充分享受国产替代化红利,公司预计22年-24年有效产能为4.09/5.04/6.64亿只;产销率持续提升,21年公司电动工具锂电出货量排名跃迁全球第四;盈利端,公司自21Q4已结合材料、市场、客户、型号等因素进行四轮调价,23年随原材料成本进一步传导及上游碳酸锂价格涨幅趋缓,我们预计锂电业务毛利率水平有望逐步恢复。此外,21700圆柱电池能量密度高、制造成本低,未来将成为中高档电动工具首选,公司21700在手订单充足,产品结构持续优化。

   盈利预测与投资评级:考虑到公司产能扩张,具备客户优势和技术优势,我们预计2022-2024年公司归母净利润2.13/2.76/3.77亿元,同比-16％/+30％/+37％,对应PE为15/11/8倍,首次覆盖给予"增持"评级。

   风险提示:产能扩张不及预期,行业竞争加剧,原材料价格上涨。