沃特股份(002886):完善特种高分子材料布局,加速国产化替代进程-深度研究

完善特种高分子材料布局,LCP、PPA国产替代进程加速:公司由LCP开始布局特种高分子材料,逐步丰富产品矩阵,完成了LCP、PPA的产线建设和规模化投产,聚砜、PAEK建设和小批量试料,PPS改性产线投产。我国特种材料起步晚,其中LCP、PPA两种材料进口依赖度较高,以2021年产能和需求估算,国内供给缺口分别约为1.8万吨、1.4万吨;公司LCP现有0.8万吨、在建2万吨,PPA现有0.5万吨、规划0.5万吨,相关产能预计2022-2023年逐步投产,项目落地将有效弥补国内供给缺口,加速特种材料国产化替代。

   控股浙江科赛和上海沃特华本,强化特种材料协同发展:公司控股浙江科赛和上海沃特华本51％股份,两家公司均为PTFE生产企业,其中浙江科赛拥有3000吨产能,主要生产PTFE管材、板材、薄膜等,以内销为主。上海沃特华本原属日本华尔卡工业株式会社,公司控股后经营模式变化较小,主要生产内衬储罐、高性能弹性体等,以出口到日本为主,预计2022年可分别产生利润约0.2、0.1亿元。另外在拥有PTFE产能后,可与其他特种高分子材料协同发展,强化公司平台化建设能力。

   改性塑料仍可盈利,保持行业前瞻性:公司以改性业务起家,可针对不同需求开发改性塑料。改性业务技术壁垒相对较低、竞争激烈,因此公司着手大力发展特种高分子材料业务,并且已经发展为当前最大业务板块。但公司并未停止改性业务,一方面该业务仍有可观的营业收入、预计约10亿元/年,贡献利润、毛利率在11％以上;另一方面通过改性业务可对行业保持一定前瞻性,跟进下游客户最新需求,对决定未来特种材料的发展方向有较大的参考价值。

   投资建议:公司深耕改性业务多年,经验丰富;大力发展特种高分子材料,加速实现国产化替代进程,多产品新建产能打开未来成长空间。我们预计公司2022-2024年实现营业收入14.90/23.15/34.11亿元,归母净利润0.34/1.62/3.29亿元。对应PE分别为124.40/26.21/12.87倍,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:原油价格上涨导致原料成本上涨风险;部分特种高分子材料原料断供风险;下游需求不及预期风险。