赢合科技(300457):3Q22业绩低于预期,交付节奏短期放缓

3Q22业绩低于我们预期

   公司公布1-3Q22业绩:收入66.13亿元,同比增长105.5％,归母净利润3.53亿元,同比增长109.7％;单季度来看,3Q22收入19.89亿元,同比增长34.2％,归母净利润0.89亿元,同比增长36.8％,业绩不及预期,主要由于客户交付延缓。

   毛利率小幅下降,费用管控强化。3Q22公司综合毛利率19.9％,同比下降0.8％。3Q22公司期间费用率下降,其中销售、管理、研发费用率同比减少1.0/0.4/1.0ppt,财务费用率同比增加1.9ppt。3Q22公司净利率同比略增0.1ppt至4.5％。

   在手订单保持高位。我们估计前三季度公司新签订单实现同比增长,截至3Q22期末,公司存货余额30.63亿元,较去年同期增加5.32亿元。公司合同负债余额9.71亿元,同比增加0.39亿元。

   发展趋势

   动力电池下游保持景气。2022年前三季度新能源汽车销量和动力电池装机量均保持翻倍增长。除宁德时代以外,中创新航、亿纬锂能、欣旺达等二三线电池厂加速扩产,带动行业需求增长。我们估计2022年动力电池扩产规模同比增长约50-60％,行业短期保持景气。

   海外市场拓展加速,叠片机规模上行。2022年公司获得德国大众、法国ACC订单,海外业务拓展加速,主要由于公司具备多类型业务设备交付能力,获得欧洲动力电池新进入者的认可。2022年比亚迪、大众、蜂巢等企业主要采用叠片方案,带动了行业中叠片机需求快速上行。

   盈利预测与估值

   考虑毛利率下行和资产减值增长,我们下调2022/2023年10％/14％至0.78/1.21元。公司当前股价对应2022/2023年25.4x/16.5xP/E。考虑盈利下调和行业增速放缓,我们下调目标价20％至23.00元,对应2022/2023年29x/19xP/E,有16％上行空间,维持中性评级。

   风险

   下游招标不及预期;设备交付不及预期。