中一科技(301150):加工费短期承压,静待产能释放与复合铜箔进展

2022年三季报公司盈利8321万元,同比增长-10.04％。2022年前三季度公司实现营收21.01亿(同比+37.97％);实现归母净利润3.06亿(同比+7.86％),毛利率21.27％,净利率14.56％;对应2022Q3营收6.94亿(同比+23.11％,环比-2.05％),归母净利润0.83亿(同比-10.04％,环比-28.68％),Q3毛利率16.1％,净利率12％。

   公司主要从事锂电铜箔及标准铜箔业务。锂电铜箔主要用于新能源汽车用动力电池、3C电子产品用锂电池、应急电源,储能电池等。标准铜箔是覆铜板、印制电路板的重要基础材料之一,印制电路板广泛应用于通讯、光电、消费电子、汽车、航空航天领域。

   铜价与加工费下行致使业绩短暂承压。公司定价模式主要采用"铜价+加工费"。铜价方面,长家有色铜价Q3价格中枢约为5.8-5.9万元/吨,相较于Q2价格中枢7万元/吨,单吨环比下滑超过1万元。因此影响公司收入规模。加工费方面,我们估计Q3公司锂电铜箔加工费约2.75万元/吨,相较于Q2环比下滑0.2-0.3万元/吨;标准铜箔加工费约1.7万元/吨,相较于Q2环比下滑0.6万元/吨。

   公司出货量与产能稳步推进。从中一科技产能规划来看,2020年底为1.95万吨产能,2021年底达到2.45万吨,随着公司产能投产,预计2022年年底产能将达到4.25万吨,云梦1.3万吨产能以及盐城2.4万吨产能将于2023年投产,预计公司2023年年底产能将达到7.95万吨。出货量方面,我们估计Q3铜箔出货一共8300吨,其中锂电铜箔约5800吨,标准铜箔2500吨,我们预计2022年公司出货将达到3.3万吨,2023年为5.3万吨。

   风险提示:下游需求不及预期;投产进度不及预期;原料价格上涨超预期。

   投资建议:首次覆盖,给予"增持"评级。公司锂电铜箔、标准铜箔业务产能快速释放,且公司目前开辟新业务复合铜箔,我们预计将为公司带来可观的业绩成长,我们预计2022-2024年实现归母净利润分别为4.01/5.27/6.36亿元,同比增速分别为5.1/31.4/20.8％,摊薄EPS分别为3.97/5.22/6.3元,当前股价对应PE分别为17.6/13.4/11.1倍,首次覆盖,给予"增持"评级。