岱美股份(603730):3Q22盈利稳健,产品矩阵持续拓展-三季点评

3Q22业绩符合我们预期公司公布3Q22业绩:3Q22收入13.84亿元,同比+38.42％,环比+21.99％;归母净利润1.76亿元,同比+34.44％,环比+5.51％。1-3Q22收入36.43亿元,同比+13.72％;归母净利润4.86亿元,同比+12.43％。

   符合我们预期。

   发展趋势受益产品矩阵升级,乘用车行业高景气带动营收稳健增长。公司3Q22营收增长稳健,主要原因系:1)国内行业高景气带动销量增加,支撑营收增长,三季度国内乘用车实现销量663.14万辆,同比+36.6％,环比+37.9％,但美国及西欧国家乘用车3Q环比分别-3.9％/-6.0％,公司作为全球遮阳板龙头,营收受到海外市场一定拖累;2)产品矩阵升级,中央控制器、顶棚等外延拓展的产品产能逐步释放,提升单车价值量。我们认为随着公司产能持续释放叠加行业高景气度持续,公司营收有望维持强劲增长。

   海外能源价格上涨影响国际业务,精益化管理能力增强。3Q22毛利率为26.77％,同比-1.87ppt,环比-0.21ppt,1-3Q22毛利率为27.17％,同比-2.15ppt。3Q22归母净利率为12.72％,同比-0.38ppt,环比-1.99ppt。我们认为公司毛利率下滑主要系受海外能源、燃气等价格以及人工成本上涨,影响公司北美、欧洲等子公司及工厂运营和盈利表现,且国外营收为主要营收来源,2021年海外业务占公司总营收的79.16％。公司精益化管理能力增强,剔除财务费用后,3Q22期间费用率为13.47％,同环比-1.35ppt/-1.49ppt。由于国内原材料价格回落、汇兑收益增加以及产能利用率提升多因素贡献,3Q22归母净利润保持稳健增长。我们认为随着海外工厂经营成本下降,公司盈利能力存在修复空间。

   产品矩阵升级带动ASP提升,国际化布局助力中长期发展。公司立足遮阳板业务核心业务,外延拓展顶棚产品,对应单车价值量提升至500-800美元,我们认为随着公司产能释放和持续获取订单转化,顶棚产品渗透率有望快速提升。1H22公司发行可转债募资用于墨西哥汽车内饰件产业基地建设项目,全球化产能布局深入,提升属地化供应能力。我们认为公司产品矩阵拓展有望为业绩贡献新增量,公司中长期发展会持续受益国际化产能布局。

   盈利预测与估值由于公司精益化管理能力增强,且产品矩阵拓展,我们上调2022/2023年净利润5.4％/12.3％至6.22亿元/7.37亿元。当前股价对应2022/2023年23.5倍/19.8倍P/E。维持跑赢行业评级,我们同步上调目标价8.3％至19.60元,对应25.0倍2023年P/E,较当前股价有26.3％的上行空间。

   风险原材料波动超预期,乘用车销量不及预期。