商络电子(300975):乘国产化替代东风,分销领军快速成长-首次覆盖报告

国内领先的电子元器件分销商,业务规模快速扩张

   公司创立于1999年,是国内领先的电子元器件分销商之一,主要客户包括网络通信、汽车电子、工业控制、消费电子等应用领域的电子产品制造商。

   在国产替代加速的趋势下,公司把握住国产优质品牌崛起的机遇,业务规模迅速扩张。2017-2021年,公司营业收入CAGR达33.75％,扣非归母净利润CAGR达28.71％。2022年前三季度受短期疫情影响,公司营收43.82亿元,同比增长13.56％;归母净利润1.18亿元,后续有望逐步回暖。

   现金流明显改善,良性资金循环同步支撑未来成长性

   针对行业内回款滞后的特性对经营现金流产生的影响,公司内外举措并用保障长期成长无忧。首先公司建立了完整应收账款管控体系,有效提高了回款效率、降低库存风险,资产周转水平均得到稳步提升,截至2022年三季度末,公司经营现金流量净额为0.59亿元,较上年同期增长7.59亿元。其次,公司借助较低的融资成本提前回笼应收账款用于资金营运需求,与账龄短、期后回款高的应收账款形成了良性的资金循环,并严格控制融资规模防范风险。随着公司综合实力增强,获得的银行授信额度亦进一步提升,截至二季度末已达22.04亿元,具备充足的资金用于提升自身经营规模。

   电子元器件需求持续增长,本土分销商成长空间广润

   随着5G、人工智能、物联网、自动化设备、电动汽车、区块链等产业的快速发展,电容、电感、电阻及射频器件等被动元器件的需求量大幅增加,为分销行业带来新的发展机遇。工信部印发的《基础电子元器件产业发展行动计划(2021-2023年)》提出,到2023年,力争电子元器件行业销售总额达2.1万亿元。中国本土分销行业目前基本处于小而散的状态,根据国际电子商情数据．2021年,中国本土前三大分销商合计收入为867.4亿元,仅为全球前三大分销商收入的16.4％．本土分销商未来具备广阔的成长空间。

   代理产品线持续丰富,客户及行业领域多维度发展

   1)原厂端:公司已积累了众多优质的原厂授权资质,先后取得了TDK(东电化)、Samsung(三星电机)、Yageo(国巨)、顺络电子、TE(泰科)、乐山无线电、兆易创新、长鑫存储等90余家国内外知名原厂的代理资质。

   2)客户端:公司不断在汽车电子、新能源及服务器等新兴行业开拓新客户。

   在新能源领域,公司的头部客户包括阳光电源、锦浪科技、禾迈股份等知名企业:在汽车电子领域,公司获取到的优质客户包括宁德时代、比亚迪、蔚来汽车、零跑汽车、禾赛科技、大疆、中车时代电气、英博尔、经纬恒润等。

   盈利预测与投资建议

   伴随国内电子元器件行业景气度回升,公司凭借着国产替代的东凤和快速的供应链响应能力,有望迎来广阔的成长空间。预测公司2022-2024年营业收入为59.35、77.40、105.20亿元,归母净利润为1.56、2.55、3.54亿元．EPS为0.25、0.40、0.56元／月殳,对应PE为27.99、17.16、12.35倍。

   上市以来,公司PETTM主要运行在20-50倍之间,给予公司2023年25倍的目标PE．对应的目标价为10.00元。首次推荐,给予"买入"评级。

   风险提示

   产品代理授权取消或不能续约的风险:新冠肺炎疫情带来的风险等。