物产环能(603071):双主业稳中有增,股东回报高质量-投资价值分析报告

立足浙江面向全国,主营煤炭流通与热电联产。公司主营煤炭流通及热电联产两大业务,近年来收入利润虽受煤炭价格影响有所波动,但长期来看保持了增长态势,2017～2021年营业收入及归母净利润年均复合增速分别为16.4％/31.2％。截至2022H1,浙江省国资委通过国资公司和交通集团持有公司控股股东物产中大42.6％股权,为公司实际控制人。

   深耕煤炭流通,着力提升经营质量。公司作为国内煤炭流通业务的龙头企业,近年来煤炭销售量始终保持增长,去年突破6,800万吨,占到全国煤炭消费总量的3％。受煤价高企影响,公司煤炭流通业务营收提升明显,2021年全年增速达到106.5％。公司在煤炭流通方面拥有长期稳定的上下游客户群体,助力公司运营保持稳健增长,未来随着行业内小公司逐渐出清,公司市占率有望进一步提升。

   发力热电联产,规模成长带动业绩提升。在热电联产支持政策指引下,公司在浙江省内各厂址附近建立起了一定的区域壁垒,收获了稳定的下游客户。而"煤汽联动"、"以热定电、全额上网"等政策则确保热电联产业务毛利率稳定在30％左右。与此同时,煤炭流通与热电联产业务相互协同,可以有效平抑煤价波动对物产环能整体业绩的影响。随着物产金义、物产山鹰热点等新项目于今明两年投产,我们预计公司供热能力将增加约20％,带动公司业绩进一步提升。

   聚焦"降碳"战略,开启公司发展第二曲线。公司近年来加大超低排放机组研发力度,桐乡泰爱斯作为嘉兴市重点节能降碳项目,获得专项补助资金2,000万元。同时公司积极开拓环保与新能源业务,成立了物产中大新能源发展(浙江)有限公司,于多个热电厂址开展分布式屋顶光伏项目,其中,桐乡泰爱斯厂区屋顶分布式光伏项目已经于今年5月31日并网发电,为公司转型新能源领域,开启发展"第二曲线"打下坚实的基础。

   风险因素:煤炭价格大幅波动;热电联产行业支持政策变动;公司新项目进度低于预期;出现安全生产事故等极端情况。

   盈利预测、估值与评级:我们预计公司2022～2024年净利润分别为10.45/11.71/12.79亿元,同比增长3％/12％/9％,对应2022～2024年EPS预测分别为1.87/2.10/2.29元,当前股价对应PE分别为9.2/8.2/7.5倍,PB分别为2.1/1.9/1.6倍。参考可比煤炭流通行业与热电联产行业公司(杭州热电、富春环保、世贸能源、山煤国际)2021年2.3倍PB的平均估值水平,我们给予公司2023年2.5倍目标PB,目标价23.2元,首次覆盖,给予"买入"评级。