三联虹普(300384):现金流大幅改善,新订单驱动增长-2022年三季报点评

收入:Q3单季收入2.5亿元/+17.7％,在手项目稳步推进。公司公布2022年三季报,前三季度累计实现收入7.64亿元,同比+24.7％。其中Q3单季收入2.50亿元,同比+17.7％。2021年公司订单金额创历史新高,充足在手储备项目持续建设推进,逐步按节奏交付,保障营收稳步增长。

   盈利:订单结构与确认进度差异扰动,Q3毛利率同比-7.4pcts,单季净利润0.56亿元/+8.3％。公司Q3毛利率达35.2％,同比-7.4pcts,前三季度毛利率达36.0％,同比-6.2pcts,我们判断毛利率波动主因订单结构与确认进度差异,公司整体经营保持稳健。费用率上,公司Q3单季销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.0/-1.0/-5.4/-0.6pct,持续优化,其中研发费用率下降主因费用投放节奏差异。

   最终公司Q3单季净利润达0.56亿元,同比+8.3％,前三季度净利润达1.75亿元,同比+19.2％。

   展望:项目回款带动现金流大幅改善,聚酰胺/再生材料新趋势驱动公司业绩增长提速。近年来公司新项目订单维持较快增速,项目回款带动前三季度经营活动现金流达4.36亿元/+237.1％。从行业上看,己二腈国产化已加速落地,新产能进入集中投放期,下游锦纶产业链发展拉动聚酰胺成套工艺技术解决方案需求。公司目前已覆盖己内酰胺、PA6、66聚合至纺丝的全产业链技术解决方案,今年来公司与台华新材、三宁化工、聚合顺鲁化客户累计新签订单金额达7.79亿元。同时公司2017年前瞻收购子公司Polymetrix布局SSP技术,目前聚酯订单合同高增,其中再生聚酯(rPET)方面公司今年已公告合同金额达2.62亿元,相比2021全年增长63％,行业性的新趋势驱动公司近年来业绩增长提速。

   风险因素:公司订单实施进度低于预期;局部疫情反复影响公司项目建设进度;

   锦纶市场发展不及预期;再生材料行业发展不及预期。

   盈利预测、估值与评级:近年来己内酰胺、己二腈等锦纶关键原料国产化陆续突破,国内锦纶市场扩容推动公司聚酰胺EPC业务营收高速增长。同时碳中和背景下,公司再生及可降解材料EPC业务有望充分受益。2022年截至10月28日,公司公告新接订单总额达14.2亿元,行业性的新趋势驱动公司近年来业绩增长提速。考虑订单结构与确认进度差异,我们下调公司2022/23/24年EPS预测至0.69/0.97/1.21元(原预测为0.85/1.13/1.35元)。参考可比公司2023年估值水平:密尔克卫23x(中信证券研究部预测),英科再生14x(Wind一致预期),与公司近5年平均估值水平(39x),我们给予公司2023年25倍PE,对应目标价24元,维持"买入"评级。