义翘神州(301047):高基数下业绩短期承压,非新冠业务稳健复苏-2022年三季报点评

新冠业务高基数下业绩短期承压,单季度收入环比增长。公司2022年前三季度实现营业收入4.30亿元,同比下降47.07％;归母净利润2.76亿元,同比下降50.41％;扣非归母净利润1.94亿元,同比下降62.72％,我们认为公司整体业绩同比下降,主要系去年同期新冠收入贡献下基数较高。单季度来看,公司2022Q3实现营业收入1.31亿元,同比下降26.52％,环比增长6.10％;归母净利润0.84亿元,同比下降26.39％;扣非归母净利润0.41亿元,同比下降58.31％,扣非利润端降幅大于归母,我们判断主要系公司其他收益1336万元(去年同期108万元),公允价值变动收益1990万元(去年同期333万元)。

   非新冠业务稳健复苏,CRO业务快速增长。分业务来看,公司前三季度新冠病毒相关业务收入1.28亿元,同比下降76.46％;非新冠病毒相关业务收入3.02亿元,同比增长12.59％。同时,为增强企业长期竞争力,公司以抗体开发、病毒清除验证、细胞库检测业务为代表的技术服务成功率和客户满意度持续提升,业务持续快速增长,已交付CRO服务实现收入7680.96万元,同比增长30.52％。 单季度来看,公司新冠病毒相关业务下降幅度较大;非新冠病毒相关业务收入为1.11亿元,同比增长18.06％(其中公司第三季度单季度CRO服务实现收入3034.15万元,同比增长45.62％),环比增长13.20％,保持较好增长趋势。

   能力建设不断推进,多因素扰动盈利能力。能力建设方面,苏州子公司已完成装修验收工作,目前已进入实验室设备调试验证阶段;泰州子公司已经完成一期实验室主要装修工作,目前已经开始实验室试运营,二期车间目前正在建设当中--报告期末,公司固定资产1.05亿元,同比增长78.04％。盈利能力方面,公司2022年前三季度毛利率86.10％,同比下降8.91pcts,净利率64.12％,同比下降4.32pcts--公司前三季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别相比去年同期变化+13.36/+9.38/+5.19/-14.34pcts(累计增加13.39pcts)。单季度来看,公司Q3季度毛利率81.60％,同比下降11.18pcts,净利率63.91％,同比提高0.12pcts--公司单Q3季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别相比去年同期变化+13.93/+8.69/+4.36/-14.83pcts(累计增加12.15pcts)。公司毛利率有所下滑,我们认为主要系1)去年同期新冠相关基数较高规模效应明显;2)收入结构的改变--相对低毛利率的CRO服务业务占比不断提高。

   风险因素:新产品研发风险;行业竞争加剧风险;贸易摩擦带来的风险;境外业务经营风险;产能扩张的风险;应收账款坏账的风险;汇兑损失风险。

   投资建议:公司是国内领先的"一站式"生物试剂和技术服务平台,一方面,随着全球疫情常态化,我们预计未来公司新冠相关收入占比有望逐渐降低,高基数影响陆续消除;另一方面,考虑到公司产品数量、技术能力行业领先,随着公司持续拓宽海外市场,有望凭借自身优势,不断增强全球市场竞争力,我们认为公司非新冠业务中长期保持高速增长的确定性强。综上,考虑到2022年前三季度,新人员和新产能投入带来的折旧/刚性费用支出,给公司利润端带来的压力,我们调整公司2022-2024年EPS预测分别为2.80/3.16/3.98元(原预测为3.07/3.39/4.25元),现价对应PE分别为37X/32X/26X。我们参考参考可比公司(诺唯赞、百普赛斯、昭衍新药、奥浦迈等)2023年平均35倍PE估值(Wind一致预期),考虑到公司是国内领先的"一站式"生物试剂和技术服务平台,以及随着产能利用率和人效的逐渐提升,公司未来2年利润增速有望明显超过收入,我们给予公司2023年39倍PE,对应目标价为122元,维持"买入"评级。