曲美家居(603818):22Q3盈利短期承压,海外Ekornes稳健增长

事件:曲美家居发布2022年三季报。2022Q1-3公司实现营收37.50亿元,同比增长0.21％;归母净利润1.60亿元,同比下降11.62％;扣非后归母净利润1.24亿元,同比下降24.01％。其中2022Q3单季度公司实现营业收入12.14亿元,同比下降1.29％;归母净利润0.35亿元,同比下降34.45％;扣非后归母净利润0.36亿元,同比下降21.72％。

   国内"渠道+产品"积极调整,海外业务表现靓丽2022Q1-3,在国内市场受疫情冲击、美元加息致海外消费需求减弱的影响下,公司一方面对原有产品进行合理提价,一定程度对冲原材料及运费成本上涨的不利影响;另一方面持续加快创新业务发展,对整体业务收入产生积极贡献。国内业务方面,1)渠道拓展:公司于经销商渠道持续推进"三新营销"体系建设,鼓励新商和小商主动进行业务模式简化,从单一品类入手,以提高存活率与盈利水平;大商、强商发挥大店+"全品类一站式"的经营模式优势,提高客单值和连带率。在门店拓展节奏方面,公司在疫情期间积极寻找优质开店位置,逆势进行渠道扩展。2)产品优化:公司积极推进新产品研发,并将SKU精简工作常态化,以提升生产效率。海外业务方面,Ekornes各品类销售维持良好增长势头:舒适椅产品不断推陈出新,同店销售稳步增长;软体沙发、电动椅、软包餐椅等产品快速放量,渠道渗透率持续提升;床垫产品自2022Q2始,以欧洲市场为起点,向全球市场进行扩张,有望贡献新增量。

   盈利能力短期承压,费用管控成效显著盈利能力方面,2022Q1-3公司毛利率为34.26％,同比下降7.73pct;22Q3单季度毛利率为34.30％,同比下降8.98pct。期间费用方面,2022Q1-3公司期间费用率为29.38％,同比下降5.96pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为16.81％/7.67％/1.98％/2.92％,同比分别-5.90/+0.98/+0.04/-1.08pct。22Q3单季度期间费用率为29.27％,同比下降7.24pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为17.91％/7.71％/2.04％/1.60％,同比分别-5.94/+1.03/+0.08/-2.41pct。

   综合影响下,22Q1-3净利率为4.29％,同比下降1.03pct;22Q3公司净利率为2.86％,同比下降1.69pct。 投资建议:曲美家居海内外业务协同发力,2022年开局业绩高增,基本面保持回升。同时公司引入头部战投高瓴等,进一步赋能长期发展。我们预计曲美家居2022-2024年营业收入为52.12、58.42、68.24亿元,同比增长2.74％、12.09％、16.81％;归母净利润为2.21、4.75、5.96亿元,同比增长24.29％、114.87％、25.46％,对应PE为16.5x、7.7x、6.1x,维持买入-A的投资评级。

   风险提示:行业竞争加剧风险;原材料价格上涨风险;海运持续紧张风险。