帝欧家居(002798):行业竞争加剧,业绩承压,下调评级至中性

观点聚焦

   投资建议

   公司公告2022年三季度业绩:前三季度实现收入31.15亿元,同比下滑32.33％,归母净利润亏损3.95亿元,去年同期盈利3.49亿元,扣非归母净利润亏损4.11亿元,去年同期盈利3.47亿元,业绩低于市场预期,主要由于疫情影响公司销售叠加8月四川停电影响公司生产。考虑公司业务持续变革调整,效果仍需观察,我们下调公司评级至中性。

   理由如下:

   行业竞争加剧,短期业绩承压。公司1Q/2Q/3Q22分别实现收入7.65/12.34/11.16亿元,同比分别-33.99％/-37.38％/-24.28％,归母净利润分别为-0.91/-1.58/-1.47亿元,同比分别转亏/转亏/转亏,公司业绩亏损主要由于计提大额信用减值损失以及原材料、能源价格持续高位。

   卫浴业务稳健发展,瓷砖业务持续调整。分产品来看:1)瓷砖业务:1-3Q22实现收入25.07亿元,主要由于公司坚持以销售回款为目标,减少部分风险地产客户发货,导致工程渠道销售收入下滑;2)卫浴业务:

   1-3Q22实现收入4.99亿元,同比基本维持稳定。受四川限电影响,公司8月位于成都的生产基地部分产线停工。

   毛利率下滑明显,期间费用率略有增长。公司前三季度毛利率为17.31％,同比-11ppt,3Q22毛利率为17.02％,同比-9.6ppt。费用端来看,公司前三季度期间费用率29.29％,同比+10.5ppt,其中销售/管理+研发/财务费用率分别为13.38％/11.85％/4.05％,同比+3.3ppt/+4.9ppt/+2.2ppt,期间管理费用有所增加,主因公司部分产线停工造成的停工损失计入管理费用所致。综合影响下,前三季度净利率为-12.69％,同比-20.3ppt,3Q22净利率为-13.14％,同比-18.3ppt。

   我们与市场的最大不同?我们认为短期行业竞争加剧以及公司对于大宗业务调整,对业绩带来一定影响;中长期看,此次调整阵痛有望夯实公司基本面,带来后续更扎实可持续发展

   潜在催化剂:疫情影响线下销售,原材料价格波动,地产景气度持续下行盈利预测与估值　　考虑到局部地区疫情影响家居线下消费以及公司业务持续调整,我们下调2022年归母净利润由-0.97亿元至-3.72亿元,下调2023年归母净利润22％至2.07亿元,当前股价对应2023年12倍市盈率,下调评级至中性,相应下调目标价17％至7.5元,对应2023年14倍市盈率,较当前股价有14％的上行空间。

   风险

   原材料及能源价格回落,地产景气度回暖。