寒锐钴业(300618):铜钴价格下跌利润承压,关注前驱体布局-三季点评

事件:公司于2022年10月25日发布2022年三季度报告。

   Q1到Q3,公司实现营业收入39.60亿元,yoy+23.60％;实现归母净利润2.54亿元,同比增速为-47.82％,扣非归母净利润为2.84亿元,同比增速为-47.71％。

   Q3单季度,22Q3实现营收11.67亿元(yoy为3.85％,qoq为-4.34％),实现归母净利润-0.51亿元,同比为-139.40％,实现扣非归母净利润-0.44亿元,同比为-128.85％。

   三季度铜钴价继续下行,拖累公司盈利。从MB钴价来看,2022年Q2平均价格为38.11美元/磅,Q3平均价格下跌至26.28美元/磅,环比跌幅为31.04％;从LME铜价来看,2022年Q2平均价格为9512.68美元/吨,Q3平均价格下跌至7745.08美元/吨,环比跌幅为18.58％,铜钴价格在Q3的大幅下挫影响公司利润。

   铜钴价格逐步企稳,2022年Q4公司盈利有望环比改善。目前钴价已经企稳,累库情况得到缓解,9月30日至今MB钴价维持在26美元/磅左右,随着3C电子和三元前驱体为代表的下游需求不断好转,钴价有望企稳回升。铜价或触底,目前维稳在7700美元/吨。同时公司高价矿石逐步消耗完毕,公司四季度有望实现业绩反弹。

   扩产顺利,三元前驱体即将投产。公司主要项目稳步推进,产能大幅提升,产业链布局日趋完善。其中,年产5000吨钴粉技改项目于2022年3月份投产,公司钴粉产能由3000吨提升至5000吨;5000吨氢氧化钴项目于2022年6月份投产,公司氢氧化钴产能由5000吨提升至10000吨;10000吨金属量/年的赣州一期钴新材料项目于2022年7月顺利投料进行试生产,26000吨/年的三元前驱体项目一期工程完成了土建和设备安装,目前正在试生产。公司扩产顺利,前驱体项目投产在即,产能提升和一体化布局有望为业绩提供支撑。

   投资建议

   我们对公司的量价改善保持乐观:公司年产5000钴粉技改项目顺利完成,氢氧化钴产能顺利由5000吨提升至10000吨,前驱体项目进入试生产阶段,预计2023年开始出货。1)销量方面,预计公司氢氧化钴销量在2022-2024年分别实现6000吨、7500吨、10000吨;钴粉销量在2022-2024年分别实现4500吨、5000吨、5000吨。铜销量在2022-2024年分别实现41500吨、43000吨、45000吨。前驱体销量在2023年和2024年分别实现5000吨和15000吨。2)公司高价矿石逐步消耗,Q4盈利预计有所改善,利空逐步出尽;3)近期消费电子和前驱体需求边际有所改善,钴价已经维稳,我们预计公司2022-2024年分别实现净利润4.22/5.83/6.30亿元,同比增速分别为-36.4％/38.2％/8.1％,对应PE分别为31.1X/22.5X/20.78X,维持"买入"评级。

   风险提示

   铜钴价格不及预期风险,产能爬坡不及预期风险,美联储加息超预期风险。