西藏矿业(000762):静待出货拐点,项目建设加速-2022年三季报点评

10月26日,公司发布了三季报,公司前三季度实现营业收入13.26亿元,同比+203.59％,归母利润4.78亿元,同比+273.81％,扣非归母净利润4.69亿元,同比+266.32％.公司Q3营业收入1.05亿元,同比-50.01％,环比-88％,归母净利261.28万元,同比-96.94％,环比-99.24％,扣非归母净利润-124.75万元,同比-101.47％,环比-100.36％。

   Q3受灾致使延后发货,Q4业绩有望迎来复苏:根据公司公告,Q3公司实现归母净利261.28万元,同环比大幅下降,主要原因系7-9月西藏受疫情影响,部分地区进入静默管理,导致公司发货受阻,Q3销售收入远低于市场预期,存货较年初增加44.06％。目前西藏疫情有所好转,疫情影响正逐步消退。预计Q4公司将大量出货清库存,业绩有望迎来复苏。

   布局优质锂铬资源,产能释放值得期待:根据公司公告,扎布耶盐湖为其子公司所持有,其卤水类型为碳酸盐型,具有碳酸锂储量规模较大、品位高、镁锂比低等优势,预计2025年底形成3-5万吨锂盐规模。而电池级碳酸锂Q3市场均价为48.23万元/吨,同比上涨339.01％,环比上涨2.35％。因此锂盐产品量价齐升,将助力公司利润增长。同时,公司拥有罗布莎I、II矿群南部铬铁矿的探矿权和罗布莎矿区采矿权,目前采矿权批复规模共15万吨/年。罗布莎的矿石质量为国内最优,在全球范围也属高品质矿石,不仅铬铁比值高,硫、磷、硅等杂质含量都相当低。根据公告,2022H1公司铬产品实现营业收入1.55亿元,约占营业收入25.18％。毛利率高达71.99％。随着下半年铬产能的集中释放,铬产品将为公司利润贡献更大的份额。可以预见,锂、铬产能的有序扩张将保证公司未来业绩持续高增。

   发挥资源整合优势,扎布耶盐湖建设进度加速:扎布耶二期项目于6月正式开工,Q3项目建设稳步推进,7月与关联方企业宝武清洁能源重新签订光伏光热供能合同,合同报价为:供电价格0.998元/度;供汽价格598元/吨。本次合作不仅加速了项目建设进度,保障锂盐产品顺利投产;而且充分体现集团资源整合优势,助推公司聚焦主业,实现高质量发展。

   【投资建议】

   在全球锂电行业高度景气的背景下,锂盐价格维持在高位徘徊。随着扎布耶盐湖产能的逐步兑现,锂盐产品将进一步增厚利润。此外,毛利率极高的铬产品也有望助力公司业绩高增。我们预计2022-2024公司归母净利润分别为11.82、16.51、23.91亿元,EPS分别为2.27、3.17、4.59元,对应PE分别为25.20、18.04、12.45倍。我们给与"增持"评级。

   【风险提示】

   疫情持续影响发货

   行政干预锂价

   产能建设不及预期