亿华通(688339):毛利率大幅回升,产品迭代降价明显

事件描述

   亿华通2022年前三季度实现营业收入3.91亿元,同比增长4.58％,归母净利润-0.95亿元,2021年同期为-0.71亿元;其中Q3营业收入1.21亿元,同比下降52.5％,净利润-0.35亿元,去年同期为-0.53亿元。

   事件评论

   产品仍处于快速迭代期,售价下行拖累收入提升。氢能燃料电池相关政策持续落地,2022年1-9月商用车上险数据累计装机功率53.76MW,同比增长182％,但其增速与公司前三季度收入增速差距较大,主要原因包括:1)燃料电池系统产品处于快速迭代期,过去几年价格平均年降超过30％,示范期内产品价格持续下行导致增量不增收;2)燃料电池示范城市群第一年考核期为2021年9月至2022年8月,北京区域前期推广速度较快,第二年考核期刚刚开始,产品放量速度相对较慢;3)上险数据与系统销量、整车销量之间有一定时滞。未来来看,我们认为公司仍将受益于燃料电池行业高增:1)1-9月货车装机量占比达73.4％,远高于2021年的51.3％,意味着经济性逐渐被市场接受;2)单车装机功率持续提升,产品性能持续提升。

   自用电堆比例提升,毛利率同比回升明显。2022年前三季度综合毛利率为41.20％,同比提升10.81pct(Q3单季度毛利率为45.29％,+15.48pct),主要原因在于去年同期冬奥相关订单采购较多第三方电堆(主要是丰田金属板燃料电池电堆)导致成本上行明显,从2022年开始,自用石墨板电堆占比开始回升,毛利率也进一步恢复至原有水平。

   产品研发攻关推广期,费用投入持续提升。目前氢燃料电池行业处于推广前期,公司研发投入较高,2022前三季度期间费用率为69.36％,同比提升24.78pct,其中销售费用率12.02％,同比提升0.74pct,变化较小,管理及研发费用率58.36％,同比提升23.01pct,主要原因在于公司持续引进各方面专业人才提升人才队伍水平。考虑公司收入Q4占比高,预计全年费用率有望回落。收现比明显好转,前三季度公司收现比为95.28％,同比提升26.8pct,主要原因在于下游客户结构改善及行业景气度提升。

   北京市进入第二年示范推广期,下半年推广有望加速放量。北京市经济和信息化局2022年4月8日下发《关于开展2021-2022年度北京市燃料电池汽车示范应用项目申报的通知》,计划在1年的项目实施期限内(2021.08.13-2022.08.12)投入1,162辆燃料电池示范应用车辆,其中城市客运552辆,而北京2021年上险量为468辆。目前北京市已经进入第二年示范推广期,预计下半年北京市场或将迎来快速增长,此外公司在河北、河南、四川等地均有市场占位,也将充分受益于其他示范城市群订单推广释放。

   目前公司正在筹备香港上市,募集资金用途包括开发下一代集成研发平台、为在研项目提供资金和进一步投资合资企业及联营公司,融资成功将显著提升公司的资金实力。预计公司2022-2023年收入分别为6.55亿元和9.57亿元,维持"买入"评级。

   风险提示1、燃料电池汽车推广节奏低于预期;

   2、存货减值及应收账款坏账风险。