海利尔(603639):短期业绩受停产拖累,看好恒宁项目打开成长空间-三季点评

公司发布2022年三季报:报告期内公司实现营收38.03亿元(YoY+47％),归母净利润4.31亿元(YoY+38％),扣非归母净利润4.82亿元(YoY+63％)。其中Q3季度实现营收9.92亿元(YoY+59％,QoQ-38％),归母净利润1.01亿元(YoY+23％,QoQ-46％)扣非归母净利润1.62亿元(YoY+102％,QoQ-11％),业绩符合预期。Q3季度美元升值带来汇兑收益,公司财务费用大幅下降至-0.62亿元,但锁汇导致公允价值变动收益预计投资收益损失合计0.64亿元,因此汇率波动对公司业绩基本未造成影响。

   主营产品价格高位回落趋稳,短期业绩或将受山东厂区停产影响。根据中农立华价格数据,2022年Q3公司主营产品市场均价吡虫啉15.92万元/吨(YoY+5％,QoQ+2％)、啶虫脒15.08万元/吨(YoY+22％,QoQ-3％)、吡唑醚菌酯25.43万元/吨(YoY+64％,QoQ+3％)。8月14日,公司子公司山东海利尔反应釜发生爆炸事故,厂区全面停产。

   Q3季度得益于产品库存,停产未对公司业绩造成显著影响。山东海利尔是公司主要得原药生产基地,截至目前,厂区仍未复产,若后续复产时间仍不明朗,叠加库存消耗,预计将对公司Q4业绩带来较大影响。

   持续加码丙硫菌唑巩固领先优势,恒宁基地建设有序推进打开成长空间。目前,公司拥有丙硫菌唑涉及产能2000吨,山东基地新增3000吨产能项目未受事故影响,目前正处于设备安装及调试阶段,预计年底有望进入试生产。公司在青岛恒宁二期规划8000吨丙硫菌唑,未来产品总产能将达到1.3万吨。同时今年6月公司公告,拟购买陕西金信谊26％股权,标的主营产品之一α-乙酰基-γ-丁内酯是丙硫菌唑的重要中间体之一。公司作为该产品目前国内唯二规模化生产的企业,凭借先发优势以及成本优势,将站稳丙硫菌唑国内龙头地位。公司青岛恒宁项目一期3000吨苯醚甲环唑、2000吨丁醚脲、2000吨溴虫腈等产品正处于产能爬坡阶段,后续有望持续放量,同时恒宁二期项目有序推进,前期规划数个产品关键中间体,产业链延伸将有效降低公司原药生产成本。恒宁项目的有序推进,将开启公司持续成长空间。

   投资分析意见:2022年下半年公司业绩受停产影响,下调公司2022归母净利润预测为5.64亿元(原值为6.11亿元),维持2023-2024年归母净利润预测为7.36、8.84亿元,对应PE分别为15X、12X、10X。恒宁基地建设的有序推进有力支撑公司未来发展,推动业绩持续增长,维持"增持"评级。

   风险提示:新项目进展不及预期;产品价格大幅下跌;原材料价格大幅波动