浦发银行(600000):盈利放缓,不良企稳-2022年三季报点评

浦发银行营收及归母净利润增速环比下行;不良贷款余额和不良率连续第11个季度实现"双降",资产质量呈企稳好转态势。

   数据概览22Q1-3归母净利润同比-2.6％,增速环比22H1下行3.7pc;营收同比+0.1％,增速环比-1.2pc;ROE(年化)8.92％,同比-75bp;ROA(年化)0.66％,同比-4bp;22Q3末不良率环比Q2末-3bp至1.53％,拨备覆盖率环比-3pc至155％。

   主要观点1、盈利放缓。22Q1-3归母净利润同比下降2.6％,增速环比22H1下行3.7pc;营业收入同比增长0.1％,增速环比下行1.2pc。主要制约因素为净息差环比下行、业务及管理费环比上升,规模、信用成本及税收因素波动不大。

   具体来看:①息差下行。22Q3单季净息差(期初期末口径)环比22H1下行6bp至1.73％,对营收的负贡献从22H1的-1.9％扩大到22Q1-3的-3.0％。压力主要在负债端,计息负债成本率Q3单季度环比Q2上升7bp至2.25％,主要归因于存款定期化趋势加剧。22Q3末活期存款余额环比Q2末-3.6％,定期存款余额环比Q2末+5.6％。存款市场竞争日渐激烈,且客户财富管理产品风险偏好下降,从高风险产品向高定价定期存款回流,造成活期存款萎缩、定期存款快速增长。②费用上升。22Q3单季计支业务及管理费环比Q2增加7.9％,使得费用对净利润的负贡献从22H1的-1.1％扩大至22Q1-3的-2.9％,主要为上缴监管费所致。

   展望全年,预计浦发银行营收增速稳中趋降,归母净利润增速稳中趋升。主要基于:①息差仍有压力。预计生息资产收益率可保持稳定,但付息负债成本率持续承压。②费用影响缓解。因一次性费用缴交导致的归母净利润压力可有所缓解。

   2、资产转型。22Q1-3生息资产规模同比+3.2％,增速环比22H1下行0.2pc,基本保持稳定,规模增长仍受零售联合贷款压降的制约;Q3单季生息资产收益率与Q2持平,略好于预期。浦发银行新增资产投放聚焦在长三角区域、以集成电路、人工智能、生物医药、民用航空为代表的高端制造业等重点领域,制造业贷款、科创金融、自贸金融增速均在20％以上,资产结构趋于优化。

   3、不良企稳。22Q3末不良余额环比Q2末-8亿元,不良率环比Q2末-3bp,连续第11个季度实现不良双降。22Q1-3资产减值损失同比-1.9％,其中贷款减值损失同比-0.9％,TTM真实不良净生成率环比-5bp,资产质量呈企稳好转态势。

   盈利预测与估值预计浦发银行2022-2024年归母净利润同比增长-1.00％/1.67％/5.88％,对应BPS20.13/21.36/22.68元股。现价对应PB估值0.33/0.32/0.30倍。目标价9.06元/股(分红调整后),对应2022年PB0.45倍,现价空间34％。

   风险提升宏观经济失速,不良大幅暴露。