三维股份(603033):毛利率环比回升,期待BDO项目加速-季报点评

22Q3收入/归母净利同比+15.8％/-1.0％,维持"增持"评级公司发布2022年三季度报告:22年前三季度实现收入/归母净利润28.5/1.3亿元,同比+24.5％/+2.3％;22Q3实现收入/归母净利润9.6/0.4亿元,同比+15.8％/-1.0％。考虑涤纶业务受疫情及油价上涨影响,故下调22年毛利率,预计22-24年归母净利2.09/4.73/5.41亿元(前值2.32/4.74/5.42亿元)。

   23年橡胶带/装配式轨交归母净利0.47/4.26亿元,可比公司23年Wind一致预期均值7xPE/0.3xPEG,因轨交创新模式及多元化提速,且轨交业务有望进入区域复制阶段(我们预计22-24年公司轨交净利复合增速64％),给予8xPE/0.6xPEG,目标价20.83元(前值21.36元),维持"增持"评级。

   22Q3橡胶V带收入同比下降,整体毛利率环比回升22Q3公司橡胶V带/输送带销量分别为2691万A米/846万平方米,同比-28.0％/-9.7％;营收分别为0.62/2.67亿元,同比-30.1％/+3.2％;22Q3产品销售均价同比-2.9％/+14.3％。22年前三季度公司整体新签铁路/城轨项目75/12个,合同额分别达1.59/0.36亿元,同比-62％/-64％;22Q3新签44/3个,合同额分别达0.67/0.03亿元。22Q3公司整体毛利率10.9％,同比-2.6pct,环比+2.5pct。

   22Q3费用率降低,经营净金流同比上升22年前三季度公司期间费用率7.5％,同比-1.5pct,其中销售/管理/研发/财务费用率1.3％/3.2％/0.9％/2.1％,同比-0.5/-0.1/-0.4/-0.5pct。22年前三季度公司归母净利率/扣非归母净利率为4.6％/4.2％,同比-1.0/-0.7pct;

   22Q3为3.7％/3.5％,同比-0.6/-0.5pct。22Q3末资产负债率/有息负债率50.7％/36.6％,同比+4.9/+1.4pct。22Q3经营性净现金流1.5亿元,同比+2.59亿元,主要系轨交业务回款增加所致。22Q3收现比/付现比0.97/0.87,同比+0.22/-0.10,环比+0.10/-0.09。

   BDO项目稳定推进,自备电石产能或形成优势9月26日公司在投资者关系活动中表示,乌海已开工建设的30万吨/年1,4-丁二醇及可降解塑料一体化项目(一期),预计2023年5月中期交付。截止8月底,主要功能区域施工已达主体结构,基础部分基本完成。BDO、电石以及动力站等环节的核心装置设备招标、采购工作也基本完成。乌海项目的一体化产业链较为完善,具有120万吨电石产能。公司基于自备电石产能,未来BDO、PBAT产品可能具有原料保障以及成本优势。

   风险提示:BDO项目建设不及预期;轨交业务拓展受阻;原料大幅涨价