明志科技(688355):Q3毛利率修复,Q4装备业务有望加快确认-2022年三季报点评

疫情反复、原材料价格高位致公司22Q1-3营收和归母净利润下降,22Q3盈利能力有所修复。我们看好公司装备与铸件双轮驱动,大型薄壁铸件业务有望加快收入增长(单价更高),预计公司未来三年业绩复合增速达30％。参考可比公司,给予公司2023年25倍PE,维持目标价41元,维持"买入"评级

   业绩符合预期,22Q3营收和业绩增速回归正常。2022年10月27日晚,公司发布2022年三季报,22Q1-3实现营收4.6亿元(同比-3.0％);归母净利润0.25亿元(同比-62.0％);扣非归母净利润0.07亿元(同比-85.4％),其中22Q3实现营收1.8亿元(同比+14.1)％;归母净利润0.18亿元(同比+5.3％);

   扣非归母净利润0.13亿元(同比+35.0％),业绩符合预期。公司22Q1-3收入下降主要是上半年疫情反复,装备项目交付延期,归母净利润下降是疫情期间原辅材料、物流、人力成本上涨导致成本上升、股份支付费以及加大研发投入所致。

   随着疫情好转、壁挂炉热交换器进入旺季、项目加快验收确认收入,我们认为未来公司营收有望恢复高速增长。

   Q3毛利率、净利率修复。22Q3毛利率27.44％,环比Q2提升6.01pcts,净利率10.24％,环比Q2的-7.29％提升17.53pcts,盈利能力逐步修复,得益于上海疫情缓解,原辅材料、人力、物流等综合成本下降。22Q1-3整体费用率有所提升,销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.26/+0.37/+4.86/-0.66pcts,研发费用同比+94.6％,集中投向智能快捷铸造系统研发和高性能铝合金铸件轻量化研发项目。我们认为随着研发项目落地、原材料成本下降、物流和人力费用降低,公司毛利率和净利率将继续修复。

   国家出台政策支持高新技术企业设备更新和技术升级,公司有望受益。财政部、税务总局和科技部9月22日公告,高新技术企业在2022年10月1日至2022年12月31日期间新购置的设备、器具,允许当年一次性全额在计算应纳税所得额时扣除,并允许在税前实行100％加计扣除。公司是国产高端砂型铸造装备龙头,Q4设备收入或有望加快确认,收入增长或有望超预期。

   风险因素:全球制芯装备市场竞争加剧;客户开拓不及预期;原材料价格波动。

   投资建议:公司22Q1-3营收、归母净利润下降主要受疫情反复影响,我们调整2022-2024年盈利预测,下调2022年业绩,维持2023-2024年业绩预测,预计2022-2024年EPS分别为0.59/1.62/2.20元(原预测值0.80/1.63/2.22元,股本发生变化),对应PE分别为47.1、17.2、12.6倍。我们看好公司装备与铸件双轮驱动,大型薄壁铸件业务有望加快收入增长(单价更高),预计未来三年归母净利润复合增速达30％。考虑到可比公司(伊之密、旭升股份、文灿股份)2023年PE均值为24倍,基于未来三年归母净利润30％年复合增速,给予公司2023年25倍PE,维持目标价41元,维持"买入"评级。