广大特材(688186):短期需求低迷拖累业绩,继续看好齿轮箱-2022Q3业绩点评

事件:公司发布公告,2022Q3单季度实现收入8.3亿元,同比增77％;实现归母净利润0.23亿元,同比下滑45％。

   点评:铸件交货量或低于预期。2022年为海风抢装结束后的第一年,招标量和价格均有所下行。公司海上风电业务收入占比较高,我们认为铸件交付量或低于预期,因此Q3单季度收入环比下滑9％,存货亦有所上升。此外,受大宗整体下行拖累,齿轮钢价格亦环比下滑16％,对公司传统业务亦或造成一定影响。

   研发费用显著增加,拖累业绩表现。公司Q3期间费用上升,其中研发费用大幅增加至0.6亿元,环比增86％,为公司在能源装备零部件以及特钢新材料领域加大投入所致。此外,加大客户拓展力度亦导致销售、管理费用均有所上升。

   德阳板块贡献不及预期。公司Q3投资净收益下滑至零,我们认为由于疫情等诸多因素,德阳板块贡献或不及预期。

   成本让利有望进一步兑现。公司原材料为生铁、废钢价格持续下行,公司Q3单季度毛利率环比微增,我们认为公司特钢产品定位较高端,价格韧性较强,购销价差有望扩大。

   风电齿轮箱核心零部件开启业绩增长第二曲线:风电竞价上网迫使整机厂商压缩成本,推进风电大型化。配有齿轮箱的双馈、半直驱技术在大型风机及海上风机中渗透率不断提升。大型风机需配备高扭矩密度的齿轮箱,目前依赖进口;高端齿轮箱核心零部件—大型精密风电齿轮的生产技术、资金壁垒较高,国内尚无规模化产线。公司瞄准国内高精度大型风电齿轮市场空白,率先引进外国的先进智能化生产设备,预计产线2023年建成,2024年达产,届时每年将贡献净利润4.85亿元。

   盈利预测与投资评级:我们维持公司2022-2024年收入分别为35/46/62亿元,增速分别为28％/32％/34％;基于公司Q3业绩,我们将公司2022-2024年归母净利从2.2/4.8/7.3亿元下调至1.3/4.0/7.0亿元,对应增速为-24％/199％/75％,对应PE分别为51x/17x/10x。考虑公司齿轮箱项目持续推进、成本有望进一步让利,公司中长期成长性较高且估值较低,故维持公司"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动;风电行业政策不及预期;公司扩产速度不及预期。