好莱客(603898):千川出表聚焦零售,内生业绩稳健发展

事件:公司发布2022年第三季度业绩公告,22Q3公司实现营业收入7.26亿元,同比减少19.77％,实现归母净利润2.56亿元,同比增加167.05％,实现扣非归母净利润0.86亿元,同比减少0.25％。剔除湖北千川上半年并表损益及回购事项损益的影响,2022前三季归母净利同比增加11.15％,扣非归母净利同增8.08％。

   "大家居"核心战略成效显现,大家居订单占比稳步提升。公司践行大家居战略,产品及收入结构调整变化,大家居订单稳步提升,有望持续为公司贡献业绩增量。分产品来看,22Q1-3公司整体衣柜实现营业收入13.6亿元,同比减少5.12％,公司生产基地进行精细化管理,生产效率提升,毛利率达39.15％,同比增加1.82pcts;公司橱柜实现营业收入1.84亿元,同比增加34.17％,毛利率达28.64％,同比增加7.06pcts;公司木门实现营业收入3.87亿元,同比减少41.25％,主因房地产行业调控(Q2起千川受损)及Q3起千川出表;公司成品配套实现营业收入0.89亿元,同比减少7.5％;公司门窗实现营业收入0.21亿元,同降51.3％,主因客户以华东地区为主,受上海疫情影响较大。

   全渠道抢夺流量,聚焦零售渠道。零售仍为公司核心渠道,在新兴渠道上加大投入,构建高中低三档的品牌矩阵。大宗业务上,房地产市场压力延续,为降低合作风险,湖北千川自2022年7月1日起不再纳入公司合并报表范围。

   分渠道来看,直营渠道增长驱动源于直营门店高端产品、大家居销售占比较高,经销门店收入下滑主因受疫情扰动;公司门店数量大幅调整优化,主因湖北千川影响以及经济形势和招商开店压力,开店节奏略微迟缓,目前二三线品牌经营压力加大,未来有望逆势投入,打造优秀营销体系。公司Q1-3大宗业务实现营业收入3.7亿元,同比减少37％,好莱客自身(不含湖北千川)大宗业务实现较好发展,未来将不断优化客户结构,降低经营风险。公司第三季度受疫情及其政策影响,整体消费力承压,经营受到一定冲击,但随着疫情形式逐渐向好,公司经营逐步回归正轨,22Q3公司毛利率约为35.53％,同比增长1.6pcts,主因运营效率提升,销售、管理、研发费用率分别为9.35％、4.58％、4.87％,分别同比变动+0.2pct、-0.1pct、0.3pct。

   盈利预测及投资建议:我们预计公司22-24年归母净利为4.5/3.5/4.0亿元,同比583％/-22％/16％,28日对应22年PE为8X,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:地产风险、疫情风险、市场竞争加剧风险