博迁新材(605376):业绩符合预期,镍粉Q3承压Q4有望反转,盈利能力超预期-季报点评

三季报业绩:22年前三季度实现营收6.21亿元,yoy-12.42％;归母净利润1.35亿元,yoy-23.67％;扣非净利润1.28亿元,yoy-24.24％。其中Q3实现营收1.26亿元,yoy-49.75％,环比-47.82％;实现归母净利润0.34亿元,yoy-48.33％,环比-41.93％。

   MLCC筑底压力释放,汇率+利润率环比改善原料端,截止9月30日,沪镍自高位回落55.94％,新定价模式加持,毛利率持续恢复至40％+;需求端,公司Q3营收同比-49.75％,环比-47.82％,主要系疫情＆消费电子市场低迷影响,下游MLCC去库存周期承压,我们认为市场需求有望于22Q4或明年年初筑底反转;费用端,公司Q3财务费用-0.14亿元,同比+496％,环比-22％,主要系美元汇率升值,高出口占比持续占优;利率端,新定价模式持续改善,22Q3单季度毛利率41.83％,环比+4.43pct;叠加管理＆财务费用下降,22Q3单季度净利率26.89％,环比+2.73pct。

   银包铜出货迎新量级,硅粉业务前瞻布局银包铜方面,公司新建1条HJT异质结电池用银包铜粉中试产线,持续推进产品性能＆规模化降本探索,有望持续受益低温银浆国产化趋势;硅粉方面,工艺优化提升单产效率,积极协同客户拓展能量密度及循环稳定路径,同时,公司拟非公开定增,为新项目积极补流,持续提供公司成长动力。

   投资建议:作为国内MLCC镍粉龙头,我们认为MLCC行业有望筑底反转,公司镍粉积极扩产,同时Q4银包铜粉出货有望迎新量级,硅粉积极优化单产突破技术路径,预计公司22-24年归母净利润1.90/3.30/4.18亿元(考虑原材料上涨与MLCC行业周期性承压,略微下调盈利预测,前值分别为2.18/3.48/4.40亿元),对应当前股价64/37/29倍,维持"买入"评级。

   风险提示:市场需求波动风险,项目建设达不到预期的风险,原材料价格波动风险。