蓝天燃气(605368):长输管网盈利能力显著增强,三季度业绩高增符合预期-三季点评

事件:公司发布三季报,2022年前三季度公司实现营业收入34.73亿元,同比增长27.21％;实现归母净利润4.88亿元,同比增长62.38％。公司单三季度实现营业收入10.26亿元,同比增长23.22％;实现归母净利润1.63亿元,同比增长51.87％,公司三季度业绩符合预期

   长输管网业务盈利能力增强,公司业绩实现高增:公司三季度业绩维持高速增长,主要受益于高气价下公司长输管网业务模式的转变带动毛利率的提升。公司为河南省区域性长输管网龙头,拥有豫南支线、南驻支线、博薛支线三条高压天然气长输管道,合计设计输气能力为25.7亿方。2021年以来,公司管道天然气销售毛利率稳步提升。2022年上半年,高气价下"三桶油"为疏导成本压力,压缩给下游城燃企业的低价合同气量,市场化天然气价格呈现"量增价涨"局面,除气源企业外,中游长输管网环节截留部分价差,尽享涨价红利,公司2022年上半年管道天然气销售板块毛利率提升至19.52％,较2019年上涨11.87pct。据三季报披露,公司前三季度整体毛利率达22.2％,较2019年提升4.96pct,毛利率的提升带动公司整体业绩高增。短期来看,四季度随着冬季来临,用气量有望提升,中游长输管网业绩向好趋势有望持续。长期来看,公司对中石油合同气的依赖度逐年降低,据招股书披露,公司向中石油采购天然气量的占比从2017年的91.33％降低至2020年上半年的82.63％,且近两年仍维持下降趋势,公司有望通过其长输管道储气能力在市场气占比提升的背景下积极获取丰富的低价非常规性气源,持续扩大长输管网业务的盈利能力。

   城燃板块收购进程加速,上下游协同保障长期业绩稳定性:公司积极向下游城燃业务延伸,逐步形成"长输管网+城燃"双主业布局。高气价下城市燃气公司业绩受损严重,公司借机加快对其长输管道沿线城燃公司的收购,仅上半年就完成收购了3家公司。公司长期作为上游供应商,在优质收购标的的选择上独具优势,以上半年收购的长葛蓝天为例,工商业用户在其总销气量中的占比高达95％,上下游价格传导更加及时且充分,盈利能力保障度高,2022-2024年的业绩承诺分别为5697.49万元、6509.84万元、6617.64万元。若未来气价波动性加剧,公司上下游协同的业务布局保障其长期业绩的稳定性。据三季报披露,公司前三季度经营性现金流量净额为3.7亿元,同比增长52.2％,充裕的现金流为公司后续城燃收购提供有力支撑。

   投资建议:通过横向对比与公司业务相似的可比公司以及同样具备气价弹性的气源标的后,我们发现目前公司估值处于较低水平。我们预计公司2022年-2024年的营业收入分别为50.80亿元、56.33亿元、59.78亿元,增速分别为30.2％、10.9％、6.1％,净利润分别为6.76亿元、8.08亿元、9.03亿元,增速分别为60.6％、19.5％、11.8％,对应PE仅9.7、8.1、7.3倍,成长性突出;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为18.0元。

   风险提示:天然气价格波动风险、天然气行业政策变化风险、气源紧张风险、管道安全事故风险等。