好莱客(603898):重新聚焦零售渠道,Q3盈利持续回升

事件:好莱客发布2022年三季度报告。2022Q1-3公司实现营业收入21.21亿元,同比下降12.65％;归母净利润3.81亿元,同比增长62.83％;扣非后归母净利润1.97亿元,同比下降8.77％。其中2022Q3当季公司实现营业收入7.26亿元,同比下降19.77％;归母净利润2.56亿元,同比增长167.05％;扣非后归母净利润0.86亿元,同比下降0.25％。若扣除湖北千川上半年并表损益及回购事项损益的影响,2022Q1-3公司归母净利润同比增长11.15％,扣非后归母净利润同比增长8.08％。

   22Q13橱柜业务增速靓丽引领增长,大家居战略推进顺利22Q3公司经营情况环比改善,但受疫情反复扰动、消费力承压以及湖北千川出表影响,22Q3公司营业收入有所下滑,同比下降19.77％至7.26亿元,22Q1-3营业收入实现21.21亿元,同比下降12.65％。分品类看,22Q1-3公司整体衣柜、橱柜、木门、成品配套、门窗产品分别实现营业收入13.64/1.85/3.88/0.89/0.21亿元,同比增长-5.12％/34.17％/-41.25％/-7.46％/-51.27％。22Q3公司橱柜营收增速环比提升,增速亮眼引领增长,占比进一步提升,同时大家居订单稳步提升,大家居战略顺利推进。此外,22Q1-3公司木门营收同比下滑较大,主要系湖北千川出表影响。品牌方面,公司持续优化品牌矩阵,构建适应高中低消费水平的品牌矩阵。

   重新聚焦零售渠道,持续深化全渠道体系建设分渠道看,2022Q1-3公司经销、大宗业务、直营分别实现营收16.13/3.66/0.67亿元,同比增长-6.92％/-37.29％/21.76％。1)大宗渠道方面,2022Q1-3公司大宗业务营收降幅较大主要系湖北千川出表。2)经销渠道方面,经销门店增长受疫情扰动影响较大,2022Q1-3公司经销营收同比略有下降。公司计划加大经销门店扶持力度,加速向二三线市场下沉。3)直营渠道方面,22Q1-3公司直营门店净增加1家,营收实现较快增长。公司直营门店销售中环保板材已达较高占比,直营门店成为公司推动新原态战略的先锋队。截至22年9月末,公司门店数量达1844家,22Q1-3净减少189家,主要系湖北千川出表所致。出表湖北千川后,公司重新聚焦零售渠道,将坚定以零售业务作为核心渠道,在零售渠道及品牌建设方面加快布局。同时,公司积极应对流量碎片化趋势,持续建立全渠道体系,持续推进拎包、个性化家装、艺术整装、新零售、外贸等新渠道布局。

   受益运营效率提升、产品结构优化,盈利持续同比改善盈利能力方面,22Q13公司毛利率为35.97％％,同比增长1.92pct。分产品看,22Q13整体衣柜毛利率同比提升1.82pct至3915％％,主要系运营效率提升,且平均运营成本随着汉川、从化生产基地22年初产能开始爬坡后逐步下降。22Q13橱柜毛利率同比提升7.06pct至28.64木门毛利率同比提升0.38pct至3640％％,成品配套毛利率同比提升3.67pct至2625％％,橱柜、木门、成品配套盈利能力受益公司整体运营效率提高同比提升。此外,22Q13门窗毛利率同比下滑2377pct至23.33％％,主要系公司门窗主要市场华东地区受疫情影响较大Q3恢复有限。同时,22Q3毛利率较高的整体衣柜占比提升,公司产品结构持续优化支撑盈利能力提升。

   期间费用方面,22Q13公司期间费用率为2167％％,同比增长2.00pct销售管理研发财务费用率分别为10.205.454.781.24％％,同比分别1.18pct/+0.47pct/+0.36pct/0.01pct。因出表湖北千川,22Q13公司投资收益实现1.95亿元。综合影响下,22Q13公司净利率为1946同比增长7.20pct22Q3公司净利率为35.21％％,同比增长22.36pct。

   现金流方面,22Q13公司经营活动产生的现金流量净额同比增长524.81％至2.52亿元,主要系部分房地产客户调整为以现款结算,公司现金流情况持续改善。

   投资建议:公司大家居战略不断推进,剥离湖北千川后公司重新聚焦零售渠道,未来业绩有望持续提升。我们预计好莱客2022-2024年营业收入为31.86、34.53、37.48亿元,同比增长-5.48％、8.36％、8.56％;归母净利润为4.52、3.65、4.11亿元,同比增长592.68％、-19.30％、12.59％,对应PE为7.5x、9.3x、8.3x,维持买入-A的投资评级。

   风险提示:原材料价格波动风险;产品需求增长不及预期风险;行业竞争加剧风险;疫情反复风险。