昊华科技(600378):盈利能力稳健增长,研发储备产业化持续推进

事件:10月28日晚,公司发布三季度业绩报告,公司前三季度实现营业收入63.93亿元,同比增长23％;实现归母净利润7.56亿元,同比增长18％;扣非后归母净利润为7.51亿元,同比增长18％;基本每股收益为0.83元。

   盈利能力稳健增长,业绩符合我们预期22年第三季度,公司实现营业收入23.52亿元,同比增长了22％,环比增长了7％;实现归母净利润2.63亿元,同比增加15％,环比下降3％。在宏观经济环境偏弱的情况下,公司高端氟材料等多种高性能材料项目快速推进,实现了盈利能力的稳健增长。前三季度,公司含氟气体量价齐升,销量达3996吨,同比增长16％,平均售价近11万元/吨,同比上涨25％;PTFE树脂实现销量2.16万吨,同比基本持平;氟橡胶、特种轮胎、特种涂料等产品也实现了营收正增长;此外,晨光院的2500吨/年PVDF项目产品已通过部分客户测评,并实现对外销售。

   技术沉淀深厚,研发储备产业化项目持续推进公司含晨光院、黎明院、西南院、海化院等12家原化工部直属科研院所转制企业,拥有几十年深厚的技术沉淀。目前,公司积极推进研发储备项目产业化,晨光院4600吨含氟特种电子气体年底前将全面投产;西南院4980吨/年能化催化剂产能正在土建施工;另外,曙光院10万条/年高性能民用航空轮胎项目初步设计已获批,黎明院、海化院、大连院等项目有序推进。

   报告期末,公司在建工程15.45亿元,同比增长了63％,固定资产28.78亿元。在建项目主要依托自主研发技术实施,且建设周期普遍在3年内,可以预见的是公司"十四五"期间大额资本开支不断兑现研发成果,内在价值凸显。

   盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-2024年营收分别为79、92和106亿元,归母净利分别为11、13和16亿元,EPS分别为1.18、1.42和1.72元/股,三年CAGR为21％。考虑到公司深厚的原创技术积累和持续大额的资本开支,未来业绩有望持续稳健增长,并参考可比公司估值,我们给予公司23年39倍PE,目标价55.38元/股,维持"买入"评级。

   风险提示:在建项目投建进度不及预期,PTFE价格大幅回落