山河药辅(300452):高端药辅国产替代大势所趋,盈利能力提升拉动Q3单季扣非业绩增长61％-公司财报点评

事件:公司发布2022年三季报,公司2022年Q1-3营收5.25亿(yoy+17.69％);归母净利润0.95亿(yoy+30.45％);扣非归母净利润0.85亿(yoy+32.34％);经营性现金流净额0.57亿(yoy+52.67％)。2022Q3单季度营收1.65亿(yoy+17.41％);归母净利润0.28亿(yoy+47.69％);扣非归母净利润0.25亿(yoy+60.89％)。

   点评:

   药辅国产替代大势所趋,公司业务增长逐季环比加速面对复杂的外部环境冲击,国内仿制药集采大环境倒逼下游制剂客户谋求原辅料的进口替代,降低成本同时维护供应链安全。

   2022Q1-3,公司实现营业收入5.25亿元,同比增长17.69％;实现归母净利润0.95亿元,同比增长30.45％;2022年Q1、Q2、Q3的营收同比增速分别为10.99％、26.68％、17.41％;归母净利润增速分别为8.76％、45.91％、47.7％;扣非归母净利润增速分别为6.62％、45.88％、60.89％,业绩端增长逐季显著加速。

   毛利率提升、费用率下降提振公司盈利能力,助22Q3单季度扣非利润靓丽增长61％。

   2022年下半年以来,上游原料成本相对上半年有所回落,带动公司2022Q1-3毛利率从去年同期的28.85％升至29.39％,上升了0.54ppt;22Q1-3管理费用率3.71％,同比降低1.14ppt;22Q1-3财务费用为-339.54万元,同比减少691.21％。毛利率提升叠加费用率降低,销售净利率同比上升1.92ppt至17.80％。

   盈利预测:我们预计公司2022-2024实现营业收入7.34亿元、8.72亿元、10.34亿元,同比分别增长19.00％、18.81％、18.56％;

   归母净利润为1.23亿元、1.63亿元、1.99亿元,同比分别增长37.42％、32.78％、22.31％,对应的PE估值分别为30、23、19。

   风险提示:原材料价格波动风险、纤维素类药辅市场竞争加剧、产能爬坡不及预期。