中一科技(301150):Q3业绩短期承压,期待产能释放与新技术进展-2022年三季报点评

事项:公司发布三季度报告,2022年前三季度实现营收21.0亿元,同比+38.0％,归母净利润3.1亿元,同比+7.9％,扣非归母净利润2.8亿元,同比-0.3％;其中,公司Q3单季度实现营收6.9亿元,同比+23.1％,环比-2.0％,归母净利润0.8亿元,同比-10.0％,环比-28.7％,扣非归母净利润0.7亿元,同比-20.3％,环比-30.2％。

   评论:出货环比持续提升,营收下滑主要系铜价下跌扰动。公司6月投产5000吨产能,考虑产能爬坡后预计Q3能够贡献约600吨,Q3整体出货量环比Q2提升约9％。而Q3营收环比轻微下跌2.0％,主要系铜价有明显下滑,Q3长江有色铜价环比下跌0.96万元/吨(税后),"铜价+加工费"的定价模式之下,铜价下跌将导致公司收入规模有一定下滑。

   多因素导致Q3盈利短期承压。公司Q3毛利率16.1％,环比-6.9pcts,归母净利率12.0％,环比-4.5pcts。我们认为业绩承压原因主要有:①收入端的加工费下滑,参考百川盈孚数据,标准铜箔因消费电子市场低迷,Q3加工费平均环比下滑0.60万元/吨(税后,18μm),锂电铜箔Q3加工费也因供给缓解从高点平均回落0.46万元/吨(税后,6μm)。②成本端短期内有所上升,主要系公司6/9月分别投产5000/6500吨新建产能,产能爬坡导致折旧成本上升,此外,湖北地区8月短暂出现用电紧张情况,对公司满负荷生产略有影响。

   期待产能释放与复合铜箔进展。电解铜箔方面,公司已规划产能7.95万吨,22H2进入产能释放期,预计22/23年底分别建成4.25/6.75万吨,分别同比+73.5％/+58.8％;复合铜箔方面,公司投资成立武汉中一,先期计划建设年产500万平方米复合铜箔生产线,有望在23年下半年投产。

   投资建议:中一科技掌握铜箔制造knowhow,使用国产设备扩产快、折旧成本低且生产效率高,加工成本优势明显;客户方面,公司是全球最大电池企业宁德时代的主供之一,未来出货有保障。考虑到消费电子市场低迷,标准铜箔加工费持续下降,以及锂电铜箔加工费从高点回落,因此我们下调公司22-24年归母净利润预测分别至4.3/7.3/11.3亿元,对应EPS分别为4.3/7.2/11.1元(此前预测分别为4.8/7.7/12.4元),对应当前市值PE分别为16/9/6倍,参考可比公司估值,给予23年业绩15倍PE,目标价107.8元,维持"强推"评级。

   风险提示:新能源汽车销量不及预期;行业扩产加速导致竞争加剧;新技术进展超预期挤压传统锂电铜箔市场。