浙江医药(600216):业绩低于预期,关注公司创新药进展-三季点评

1-3Q22业绩低于我们预期　

   浙江医药公布1-3Q22业绩:收入61.24亿元,同比下滑10.1％;归母净利润4.84亿元,同比下滑35.5％,对应每股盈利0.51元,扣非后净利润4.38亿元,同比下滑34.0％,低于我们预期。我们认为业绩下滑明显主要与2Q22以来维生素A、D3等产品价格明显下跌,以及维生素下游需求较弱等相关。

   3Q22实现营收20.06亿元,同/环比-8.6％/+3.8％,实现归母净利润0.94亿元,同/环比-61.4％/-27.8％,扣非后净利润0.57亿元,同/环比-70.9％/-54.8％。

   发展趋势

   维生素E价格有望维持强势,维生素A价格处于底部。据同花顺iFind,3Q22维生素A/E/D3均价分别为118/84/67元/千克,同比3Q21分别为-175/+5/-35元/千克,环比2Q22分别为-74/-5/-16元/千克。截至2022-10-27,维生素A/E/D3分别为103/83/60元/千克。展望未来,四季度逐步进入饲料添加剂需求旺季,国内生猪价格反弹,养殖利润改善,我们认为维生素需求边际向好,维生素E行业格局好,价格有望继续维持强势;维生素A、D3产品价格处于历史底部,价格有望企稳。

   关注公司创新药进展。奈诺沙星注射液2021年6月获批,12月进入医保目录,我们认为2022年主要为推广期,后续有望逐步放量。ADC药物ARX788于2022年5月已完成乳腺癌II/III期临床病例入组,胃癌II/III期临床病例入组顺利;我们认为ARX788预计1H23完成乳腺癌II/III期临床,目前初步数据表明疗效较好,值得期待,后续仍有待临床III期试验的进一步验证,需关注后续临床数据。基于CD70靶点的生物大分子药物ARX305获批I期临床试验,相关肿瘤种类多,我们认为ARX305具有较好的潜力。我们认为ADC药物和奈诺沙星有望成为未来公司医药制造板块重要增量。

   盈利预测与估值　

   由于维生素A、D3等产品价格下跌影响公司业绩,我们下调2022/2023年净利润27.2％/34.8％至6.77亿元/8.10亿元。当前股价对应2022/2023年17.4倍/14.5倍市盈率。维持跑赢行业评级,同时考虑业绩预期下调及公司创新药业务前景,我们下调目标价11.7％至16.03元,对应22.9倍2022年市盈率和19.1倍2023年市盈率,较当前股价有31.5％的上行空间。

   风险

   产品价格低于预期,ADC研发进展低于预期,奈诺沙星销售低于预期。