永冠新材(603681):销量高速增长,利润率有望逐步修复-季报点评

22Q3归母净利同比增26％,维持"买入"评级永冠新材10月27日发布三季报,前三季度营收37.4亿元,yoy+41.2％,归母净利2.38亿元(扣非后2.61亿元),yoy+22.4％(扣非后+yoy63.7％)。

   其中Q3营收14.3亿元,yoy+46.7％/qoq+15.2％,归母净利0.80亿元(扣非后1.16亿元),yoy+26.2％/qoq-11.1％(扣非后+yoy110％/qoq+15.3％)。

   前三季度业绩增长主因为产品销量同比显著增长,考虑行业竞争有所加剧导致毛利率承压,我们下调公司22-24年归母净利预测分别至3.49/4.83/6.26亿元(原值3.72/5.01/6.31亿元),对应22-24年EPS为1.83/2.53/3.27元,参考可比公司估值水平(Wind一致预期2022年21xPE),考虑公司虽目前新能源业务占比低但新项目成长性良好,给予公司2022年19xPE,对应目标价34.77元(原值39.00元,基于22年20xPE),维持"买入"评级。

   胶带销量持续高增长提升市占率,成本端有所减压据公司公告,22Q3布基/纸基/膜基胶带分别实现销量0.55/2.41/10.19亿平方米,yoy+71％/+31％/+64％,qoq+26％/+6％/+30％;销售均价3.17/1.49/0.64元/平方米,yoy-15％/+9％/-22％,qoq-6％/+12％/-16％;销售额1.73/3.59/6.48亿元,yoy+45％/+42％/+28％,qoq+19％/+19％/+18％。22Q3外销OPP膜1.56万吨,qoq+1.1％,销售均价0.9万元/吨,qoq-6.5％,销售收入1.4亿元,qoq-5.4％。主要原材料OPP膜粒子/塑料粒子/丁酯/PVC粉/树脂采购均价环比下降4％/12％/27％/9％/5％,纸浆采购均价环比提升16％,总体由于膜基胶带收入比例增长产品价格下降,毛利率环比微降0.66pct至10.4％。

   费用率环比压减助益业绩,产能持续落地22Q3公司销售/管理/研发费用率分别为0.7％/1.4％/2.6％,环比分别变动)+0.16/-0.30/-0.13pct,财务费用-5647万元,环比下降1058万元,主要由于汇兑损益导致,考虑到公司产品出口方面与客户的定价过程结合汇率走势及海外运费下降影响,汇兑收益压制了产品毛利率的改善,另外公司由于锁汇损失导致Q3单季度非经常性损失0.36亿元。公司Q3末固定资产19.1亿元,环比增长30％,在建工程3.09亿元,环比减少49％,膜基胶带、纸基胶带、工业胶带、OPP拉膜等新产能持续落地。

   市场份额持续增长,利润率有望逐步修复在终端需求整体仍有承压的背景下,公司三种胶带产品销量持续增长,市场份额稳步提升。海运费下滑后公司全球竞争力重现,我们认为伴随原材料成本逐步下降,公司生产规模扩大,产业链一体化完善及新产品持续释放,公司利润率有望逐步修复。

   风险提示:海外需求大幅下滑风险,国内企业竞争加剧风险。