司太立(603520):原材料涨价影响业绩,静待拐点-三季点评

事件:公司发布2022年三季报,前三季度实现营业收入13.77亿元,同比增长5.07％;

   归母净利润1954万元,同比下降91.10％;扣非净利润439万元,同比下降98.04％。

   原材料涨价影响业绩,静待拐点。2022年前三季度,公司收入端在疫情影响下仍保持增长,利润端波动主要受到上游原材料碘涨价的影响。分季度看,22Q3实现营业收入4.35亿元(同比-4.60％,下同),归母净利润-4454万元(-169.76％),扣非净利润-4734万元(-178.01％),毛利率18.62％(-16.63pp)。展望Q4及明年,一方面随着疫情缓和,公司制剂生产、发货有望持续恢复,同时制剂集采新增量(碘帕醇)、API大客户合作驱动增长;另一方面目前碘价高位运行,后续随着上游主要供应商供给端逐步复苏,有望看到碘价的逐渐回落,静待拐点。

   费用率:毛利率受成本等影响波动,费用率增加,研发投入持续增长。毛利率:2022前三季度、22Q3毛利率25.91％(-14.24pp)、18.62％(-16.63pp),毛利率波动主要受原材料涨价、制剂集采降价等因素影响。费用率:2022前三季度、22Q3销售费用率为4.11％(+3.28pp)、4.85％(4.14pp),管理费用率为7.72％(+0.38pp)、8.26％(+2.32pp),财务费用率为7.19％(+2.83pp)、9.53％(4.38pp),合计19.02％(+6.49pp)、22.64％(+10.84pp)。销售费用率上升主要因为上海司太立发展制剂业务,补充销售团队及市场推广所致,财务费用率上升主要因为汇率波动导致汇兑损失增加所致。研发费用:2022前三季度、22Q3研发费用9547万元(+17.05％)、3370万元(+18.05％),占收入比例6.93％(+0.71pp)、7.75％(+1.48pp),研发投入持续增长,占比保持稳定。

   造影剂API龙头强者恒强,与全球厂家不断开展深入合作,持续发力值得期待。我们认为在造影剂API壁垒持续强化及制剂集采大背景下,行业新进入者预计较难规模化发展,司太立作为全球造影剂API龙头企业,将保持强者恒强地位。公司凭借强优势地位,有望不断加深与国内外主要原研及仿制药厂家的合作,持续扩大造影剂业务的体量规模,保持业绩的快速增长。

   盈利预测与投资建议:根据三季报,考虑原材料涨价影响,以及研发投入持续增加,我们调整盈利预测,预计公司2022-2024年收入20.27、24.68、31.61亿元(调整前22.70、27.37和33.14亿元),同比增长1.4％、21.8％和28.1％;归母净利润-0.18、2.03、4.07亿元(调整前3.28、4.57和6.41亿元),同比增长-105.6％、1226.2％和100.6％。当前股价对应2022-2024年PE为-348/31/15倍。考虑公司处于需求快速发展及竞争格局良好的造影剂行业,叠加自身产能释放和制剂、CDMO收获的持续快速增长,维持"买入"评级。

   风险提示事件:环保风险;质量风险;与客户形成竞争导致订单流失风险;原材料价格上涨风险;产品获批进度低于预期风险;公开资料信息滞后或更新不及时风险。