安迪苏(600299):成本上涨业绩承压,产能释放未来可期

事件:公司于2022年10月27日发布2022年三季度报告,2022Q3公司实现营业收入36.05亿元,同比增长7.15％,实现归属母公司净利润2.74亿元,同比下滑36.85％,实现扣非归母净利润2.71亿元,同比下滑37.24％。

   点评:

   成本施压Q3业绩下滑。2022前三季度公司实现营业收入108亿元,同比+15.6％;实现净利润11.44亿元,同比-8.55％。其中Q3实现营业收入36.05亿元,同比+7.15％;实现净利润2.74亿元,同比-36.85％。Q3毛利率24.4％、净利率7.6％,同比分别下滑13.4pct、6.2pct,环比分别下滑6.6pct、4.2pct。主要原因在于Q3原材料和能源成本急剧上涨。

   分产品看:功能性产品(包括蛋氨酸和维生素):2022Q3营业收入25.34亿元,同比+4.85％、环比-5.96％;营业成本20.4亿元,同比+27.72％、环比+3.43％;毛利率19.5％,同比-14.42pct、环比-7.3pct。其中,蛋氨酸方面,Q3南京工厂继续保持稳定生产水平,随着18万吨南京液体蛋氨酸工厂二期项目(BANC2)于9月中试运行顺利启动,安迪苏蛋氨酸的成本竞争力进一步增强;而欧洲工厂也在Q3对生产运营开展调整和优化,暂时关闭了其中一条固体蛋氨酸生产线直至2022年底,旨在充分利用现有的天然气合同来优化生产成本。维生素方面,公司于Q3暂时减少维生素A产量以加强成本控制。

   特种产品:2022Q3营业收入8.37亿元,同比+8.19％、环比+3.78％;营业成本4.84亿元,同比+26.64％、环比+16.95％;毛利率42.19％,同比-8.42pct、环比-6.51pct。

   其中,营收增长是因为2022Q3所有动物品类产品均取得增长,如反刍动物产品销售+15％、受喜利硒和安泰来销售拉动营养促健康业务创下单季销售记录等。毛利率下滑的原因是欧洲能源和原材料成本大幅上涨、低附加值产品组合对销售的不利影响等。

   盈利预测:基于公司生产线关停和成本上涨影响,我们对盈利预测进行调整。

   预计2022-2024年公司净利润分别为14.62亿元、18.67亿元、22.3亿元(原值为19.54亿元、22.55亿元、26.48亿元),对应PE分别为18、14、12倍,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格大幅波动/产品价格下滑、产能建设及释放不达预期、特种产品发展不及预期。