白云山(600332):业绩符合预期,积极布局大医疗板块-三季点评

1-3Q22业绩符合我们预期公司公布1-3Q22业绩:收入人民币548.06亿元,同比增长2.4％;归母净利润34.74亿元,对应每股盈利2.14元,同比增长4.9％,扣非归母净利润31.34亿元,同比下降4.7％。

   发展趋势单三季度,公司利润保持稳健增长。单三季度,公司营业收入为人民币175.85亿元,同比增长1.0％,净利润为8.84亿元,同比增长9.3％。扣非净利润为8.34亿元,同比增长5.2％。我们认为:1)大南药板块公司积极培育潜力品种进一步减小部分中成药集采降价压力,以及2)大健康板块公司进一步发掘凉茶市场部分地区及县市市场增长潜力。

   前三季度,公司毛利率与费用率同比维持相对稳定。2022年前三季度,公司毛利率为19.8％,同比下降0.5个百分点。销售费用率为8.1％,同比下降0.4个百分点,管理费用率为2.9％,同比上升0.1个百分点。

   积极布局大医疗板块。公司目前正通过新建、合资、合作等多种方式,重点发展医疗服务、中医养生、现代养老三大领域以及医疗器械产业,目前仍处于布局与投资扩展阶段。至2022年8月底,公司已投资/参股的项目包括广州白云山医院、润康月子公司、广州众成医疗器械产业发展有限公司、白云山壹护公司及白云山健护公司等。

   推动职业经理人制度。根据公司公告,公司首个试点子公司已于2021年正式开展并实施职业经理人制度,第二批企业职业经理人改革工作也于2022年上半年启动。我们认为该举措有助于提高子公司业务人员积极性,以及夯实其经营质量。

   盈利预测与估值我们维持2022年和2023年盈利预测不变。当前A股股价对应2022/2023年11.1倍/10.0倍市盈率。当前H股股价对应2022/2023年6.4倍/5.8倍市盈率。A股维持跑赢行业评级和36.60元目标价,对应15.0倍2022年市盈率和13.6倍2023年市盈率,较当前股价有35.9％的上行空间。H股维持跑赢行业评级和25.55港元目标价,对应9.0倍2022年市盈率和8.2倍2023年市盈率,较当前股价有40.2％的上行空间。

   风险消费市场竞争激烈,大南药价格承压。