白云山(600332):短期业绩恢复不及预期,Q3单季扣非净利YOY+5％-三季点评

公司业绩:公司22Q1-Q3实现营收548.1亿元,YOY+2.4％,录得归母净利润34.7亿元,YOY+4.9％,扣非后归母净利润31.3亿元,YOY-4.7％,整体恢复力度不及预期。其中Q3单季度实现营收175.9亿元,YOY+1.0％,录得归母净利润8.8亿元,YOY+9.3％,扣非后归母净8.3亿元,YOY+5.2％。

   疫情下恢复不及预期,毛利率环比改善但同比仍下降:上半年疫情高峰过后,公司Q3业绩虽有恢复,但恢复力度低于我们的预期,我们估计Q3多地疫情散发仍对公司大健康板块以及大南药板块产生一定的影响。从毛利率角度来看,Q3单季毛利率环比提升0.6个百分点,但同比仍下降1.2个百分点,估计主要也是毛利率较高的大健康及大南药板块恢复力度不足所致。Q3期间费用率为10％,同比下降1.6个百分点,主要是销售费用率下降1.8个百分点至7.3％,估计与疫情影响下销售活动受阻有关,其他各项费用率同比变化不大。

   盈利预测及投资建议:由于疫情影响下公司短期业绩恢复不及预期,我们相应下调盈利预测,我们预计公司2022、2023年分别实现净利润39.2亿元、43.3亿元,YOY分别+10.4％、+14.4％,EPS分别为2.53元、2.89元(原预计公司2022、2023年分别实现净利润41.1亿元、47.0亿元),YOY分别+10.4％、+14.4％,EPS分别为2.53元、2.89元,A股对应PE分别为12.1倍、10.6倍,H股对应PE分别为7.5倍、6.6倍,目前A股、H股均估值较低。公司大健康板块不断拓展饮料品类,大南药中老字号品牌众多,持续挖掘"巨星品种"推动业绩增长,公司后续业绩改善空间较大,继续给与"买进"的投资建议。

   风险提示:疫情影响超预期,王老吉凉茶销售竞争加剧,南药板块销售增长不及预期