回盛生物(300871):Q3归母净利环比增加400％,高景气下量利有望维持高弹性增长-2022三季报点评

受益猪价持续走高,Q3量利环比高增。根据公司发布的2022年三季度报告,公司2022年前三季度实现营业收入6.71亿元,较上年同期减少9.98％,实现归属于母公司所有者的净利润0.26亿元,较上年同期减少77.95％。分季度来看,三季度国内猪价持续走高,下游动保需求改善进而推动公司Q3量利表现实现环比高增,其中公司Q3单季营收为2.74亿元,环比+43.46％,同比+30.48％;归母净利润为0.20万元,环比+400％,同比+11.11％。

   养殖端维持高景气,看好公司量利增长。当前国内原料药价格已在年初回落至合理位置,相应成本端改善已开始在Q2体现,公司后续经营的主要矛盾将集中在收入端。短期来看,下游养殖利润修复正在缓解养殖户资金紧张情况缓解,其对未来养殖利润预期也有望改善,养殖户对兽药的量价容忍度或随之提高,其在预防治疗方面的支出有望增加。结合公司业绩表现来看,兽药销售环比修复逻辑正得到逐步验证,考虑到国庆节后猪价已上涨至28元/公斤附近,养殖端高景气下,我们预计公司量利表现有望延续高弹性修复。

   另外从长期来看,年中落地的新GMP标准进一步提升行业准入门槛,在养殖规模化趋势下,公司作为产品矩阵完备的优质头部兽药企业,有望依靠质量、规模等多方位优势占得更多份额,底部成长同样值得期待。

   募投项目陆续落地,看好后续业绩释放。产能方面,截至2022年9月末,公司固定资产规模为8.18亿元,较年初增长53.34％。上半年,公司中药提取及制剂生产线建设项目、湖北回盛制剂生产线自动化综合改扩建项目、粉剂/预混剂生产线扩建项目(年设计产能2100吨)顺利投产,年产1000吨泰乐菌素项目投料试车,制剂及原料产能再上新阶。产品方面,公司研发的新一代抗菌药泰地罗新注射液成功上市,泰万菌素发酵工艺进一步优化,发酵效价和批次平均产量较上年分别提高4.5％和6.7％,同时公司"稳蓝增免"方案防治蓝耳病效果显著,而上述产品均以泰乐菌素为核心原料,在新产能落地后,公司成本和质量优势或进一步凸显,后续有望依靠优质产品和较为稳固的集团客户关系,在养殖规模化进程中稳步释放业绩。

   风险提示:养殖过程中发生不可控疫情,原料药价格再度大幅上涨。

   投资建议:维持"买入"评级。公司作为国内兽药制剂龙头,超八成收入来自猪用兽药,在下游动保需求回暖+新产能陆续投产双重驱动下,后续业绩有望继续实现高弹性增长。我们预计公司22-24年归母净利润分别为0.7/2.5/3.1亿元,对应当前股价PE为61.0/16.1/12.8X。