昀冢科技(688260):CMI+汽车电子收入占比大幅提升,传统业务拖累表现

Q1-Q3:收入3.84亿元,同比增9.7％,归母净利润391万元,同比增146％;Q3:收入1.28亿元,同比增14.25％,归母净利润亏损1020万元,毛利率23％,环比下滑5pt,同比增4pt,研发费用2200万元,同比增52％,占比17％。

   Q3预期新品销售占比40-50％,未来还将持续放量。Q3安卓系手机销量持续下滑,预计公司单季度传统产品收入下滑超过40％,新业务增长迅速填补收入缺口并实现增长。22年预计CMI件收入约2亿左右,同比6-7倍增长;汽车电子预计有4000-5000万收入,7-8倍增长。从中期看,CMI目前渗透率仅为5％,未来空间广阔,汽车电子23年定点项目已达1亿元,两边产品一起有约200亿市场空间,未来成长无忧。

   利润率为产品放量前期的典型表现。公司汽车电子业务增长迅速,陶瓷基板(DPC)处于放量前期,整体看大规模的研发投入属于正常现象。从公司历史报表看,折旧以及研发费用较大,未来随着新品的持续放量,盈利能力将逐步恢复。

   公司竞争壁垒强,中期看竞争恶化的可能性较小。公司的技术壁垒体现在可将电镀、冲压、陶瓷热成、绕线、注塑等工艺进行穿插设计,同时可将工艺路线用设备固化,最终呈现出的结果就是不断的创新引领市场发展。公司积累深厚,创新能力强,中期看竞争恶化的可能性较小。

   基于公司壁垒较高,以及对新品持续放量的期待,维持"强烈推荐"评级。由于安卓系智能机景气度下滑超预期,我们下调公司22-24年净利润至0.33/1.22/2.02亿元,原值为0.55/1.31/2.09亿元,对应eps分别为0.27元、1.01元和1.69元,原值为0.45元、1.09元和1.74元。当前股价对应PE分别为65/17和11倍,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:中美贸易摩擦加剧,安卓机景气度超预期下滑。