好莱客(603898):聚焦零售发力,核心主业盈利稳健-季报点评

核心主业表现稳健,剔除千川影响后22Q1-3归母净利同增11.15％10月24日公司发布2022年三季度报告,22Q1-Q3公司营收同降12.65％至21.21亿元,主要系Q3千川出表后木门收入同比下行所致;22Q1-Q3归母净利同增62.83％至3.81亿元,扣非后净利同降8.77％至1.97亿元,主要系转让千川股权确认投资收益所致,剔除千川上半年并表及回购事项损益影响后,22Q1-Q3归母净利同增11.15％,扣非净利同增8.08％。我们预计22-24年EPS分别为1.41(剔除Q3一次性投资收益影响后为0.90元)/1.07/1.30元。参照可比公司2022年Wind一致预期14倍PE均值,考虑到千川出表后业务聚焦,零售主业有望焕发新机,给予22年14倍目标PE,以22年0.90元的EPS进行计算,目标价12.60元,维持"买入"评级。

   衣柜收入略有承压,橱柜收入逆势增长,千川出表后聚焦零售分品类看,受高温天气及地产因素影响,22Q1-Q3整体衣柜/成品配套/门窗营收同比-5.1％/-7.5％/-51.3％至13.6/0.89/0.21亿元;新品类方面,受益于大家居战略推进,22Q1-Q3橱柜业务收入逆势同增34.2％至1.85亿元;木门方面,22Q1-Q3木门营收同减41.2％至3.88亿元,主要系Q2千川木门大宗业务缩量、Q3起千川业务出表所致。分渠道看,疫情扰动下22Q1-Q3经销收入同降6.9％至16.13亿元,直营收入同增21.8％至0.67亿元,主要系客单值提升所致,千川出表后后续公司将进一步聚焦零售主业;此外,22Q1-Q3大宗收入同比下降37.3％至3.66亿元,主要系千川出表所致。

   销售毛利率同比改善,经营性净现金流同比提升22Q1-Q3公司销售毛利率同比提升1.9pct至36.0％,我们判断主要系规模放量下生产效率提升所致。22Q1-Q3间费用率同比提升2.0pct至21.7％,其中销售/管理+研发费用率分别同增1.2/0.8pct至10.2％/10.2％,公司各项费用投放基本保持平稳,费用率上行主要系收入下滑所致;此外22Q1-Q3财务费用率同比微降0.01pct至1.24％。现金流方面,22Q1-Q3经营性现金流净额达2.52亿元,较21年同期的0.40亿元有大幅提升,我们判断主要系部分房地产客户调整为以现款结算以及Q3大宗业务剥离所致。

   千川出表后聚焦零售,维持"买入"评级考虑到地产传导及疫情影响,下调零售收入预测,预计22-24年归母净利分别为4.40/3.33/4.03亿元(前值4.49/3.53/4.26亿元),EPS分别为1.41(剔除Q3一次性投资收益影响后为0.90元)/1.07/1.30元。参照可比公司22年Wind一致预期14倍PE均值,给予22年14倍目标PE,以22年0.90元的EPS计算,目标价12.60元(前值12.48元),维持"买入"评级。

   风险提示:疫情反扑影响,地产销售大幅下滑,品类或渠道拓展不及预期。