宏达电子(300726):业绩增速放缓,集团化发展稳步推进-三季点评

事件:公司10月24日发布2022年三季报。2022年前三季度,公司实现营业收入16.81亿元,同比增长9.49％,实现归母净利润6.62亿元,同比增长3.58％,实现扣非归母净利润6.06亿元,同比增长5.86％。2022年第三季度,公司实现单季营收5.78亿元,同比下降5.62％,实现归母净利润2.12亿元,同比下降11.60％,实现扣非归母净利润1.89亿元,同比下降12.04％。

   收入及利润增速较同期放缓。收入端,2022年前三季度公司实现营业收入16.81亿元,同比增长9.49％,2022Q3实现营业收入5.78亿元,同比下降5.62％;利润端,2022年前三季度实现归母净利润6.62亿元,同比增长3.58％,2022Q3实现归母净利润2.12亿元,同比下降11.60％,收入及利润增速较2021年同期有所放缓。盈利能力方面,2022年前三季度,公司实现毛利率67.37％,较去年同期下降1.70pct;实现净利率43.65％,较去年同期下降1.69pct,或系报告期内研发项目及投入增加使得研发费用同比增长65.30％至1.24亿元所致。

   期间费用管控能力优化,持续加大研发创新力度。内部管理持续优化,2022年前三季度,公司三费占比为9.43％,较去年同期下降4.43pct,其中销售费用7650.61万元,同比减少47.40％,主要系报告期内项目奖金减少所致;财务费用-372.12万元,同比增加40.66％,主要系报告期内银行利息收入增加所致;管理费用8574.05万元,同比增加22.36％。研发层面,公司2022前三季度研发费用为1.24亿元,同比提升65.30％,有助于加快产品品类拓展和技术迭代,提升公司综合竞争力,研发/收入占比较去年同期提升2.49pct至7.38％。公司费用管控能力持续优化,同时持续加大研发创新力度,有效提升了公司核心竞争力,为长期业绩增长奠定良好基础。

   公司积极备货生产,下游需求旺盛。截至报告期末,公司预付款项金额为5659.60万元,较年初增长81.72％,主要是报告期内备货预付供应商原材料款增加所致;应付账款金额为4.48亿元,较年初增长39.64％,主要是报告期内销售量增长,应付供应商款项同步增加所致,表明公司备产备货积极。

   产能释放在即,提升核心产品生产能力。公司重点在建工程稳步推进,截至2022Q2,公司在建项目"5G电子元器件生产基地项目"、"电子元器件生产基地扩建项目"、"军民电子创新产业基地项目"项目进度分别提高至22.90％、58.36％、66.32％。2021年公司定增募集10亿元,根据2022年半年报,其中"微波电子元器件生产基地建设项目"预计2023年12月底建成达产,达产后预计将新增陶瓷电容器产能20亿只/年,新增环行器及隔离器产能150万只/年,进一步巩固公司核心产品生产能力。

   军用钽电容市场需求提速,民用国产替代空间广阔。在"十四五"军工电子高景气度背景下,军用钽电容行业将充分受益于武器装备放量和国防装备信息化建设。公司深耕军用钽电容20余年,拥有先进的生产技术工艺和较完备的质检体系,行业领先地位稳固,军用钽电容业绩成长速度有望持续高于行业平均水平。5G、新能源汽车等新兴产业为上游电子元器件打开广阔成长空间,下游企业对电子元器件国产化需求持续加强,公司先发优势显著,未来有望受益于民用钽电容市场的国产替代。

   非钽业务发展强劲,集团化发展战略成效显著。公司充分利用已有的技术和渠道优势,持续拓展电感器、电阻器、多层瓷介电容器、电源模块等诸多产品,致力于军工电子元器件集团化发展,目前非钽业务发展迅猛,取得显著成效。集团化发展战略已成为新的增长引擎,随着非钽电产品顺利拓展,公司长期发展空间广阔。

   投资建议:受国内疫情反复及产业链中下游库存消化能力受限等多重因素影响,公司元器件业务发展低于预期,我们下调公司盈利预测,预计公司2022-2024年收入分别为22.46/25.28/27.65亿元(前值为2021-2023年20.84/27.73/35.09亿元),归母净利润分别为8.83/9.82/10.57亿元(前值为2021-2023年8.80/11.79/15.01亿元),对应PE分别为21/19/18倍,下调至"增持"评级。

   风险提示:军品订单不及预期;产品交付不及预期;盈利预测不及预期。