中原传媒(000719):营收同比下滑,利润维持稳健增长-2022年三季报点评

营收同比下滑,归母净利润维持稳健增长。3Q22公司实现营收22.61亿元(YoY-7.14％),主要受图书零售市场走弱和物资销售等业务下滑影响。公司毛利率为31.6％(YoY+0.5pct),销售/管理/研发费用率分别为13.05％/10.90％/0.27％(YoY+1.65/+1.45/-0.03pct)。公司实现归母净利润2.06亿元(YoY+6.49％),归母净利润率9.0％(YoY+1.1pcts)。归母净利润实现同比增长,主要原因包括毛利率同比提升,以及信用减值和营业外支出减少等。截至3Q22末,公司账面现金43.02亿元,账面现金充裕。

   稳健发展核心主业,坚持打造优质内容。主题出版方面,中原传媒"记录小康工程"等4个项目入选中宣部2022年主题出版重点出版物选题。古籍出版方面,《文选汇校汇注》等8个项目入选2021-2035年国家古籍规划重点出版项目。

   音像出版方面,《上线了文物》系列以6分钟短视频形式讲述中原文物,在腾讯视频等新媒体渠道点击播放量已超过1000万次,并受到中宣部和中共河南省委宣传部表扬。版权输出方面,公司6种图书入选2022年"一带一路"倡议的重大项目"丝路书香工程",实现外文版的出版发行。

   全媒体传播提质增效,业务创新步伐加快。实体书店方面,公司加快业态、场景和服务升级,郑州购书中心荣膺中国"年度最美书店"称号。线上线下联动方面,公司引入直播讲书、线上领读等新模式,组织数千场阅读活动。短视频方面,通过制作考古现场、专题讲座等内容引爆话题,带动相关图书销售增长。

   教育信息化方面,"基于数字教材服务的数字教育云平台"项目成功入选中宣部文改办国家文化产业发展项目库。数字藏品方面,公司加强与数藏平台沟通,策划推出"李伯安?走出巴颜喀拉"、"朱仙镇木版年画"等数字藏品。

   风险因素:产业、税收、行业政策调整的风险;原材料价格波动风险;传统出版与新兴出版融合发展不达预期风险;环保政策趋严风险;市场竞争加剧风险;

   局部疫情反复超预期的风险。

   投资建议:公司为区域性重点文化企业,教材教辅业务保持稳健,支撑业绩中长期增长。此外,公司有望依托自身资金优势和内容储备,探索内容数字化、教育信息化、文旅融合等方向的潜在空间。考虑到宏观经济压力下,图书零售市场走弱,我们下调公司2022E～24E营收预测至90.01/95.10/98.83亿元(前预测为96.41/101.69/106.93亿元);下调2022E～24E净利润预测至10.30/10.91/11.68亿元(前预测为10.53/11.08/11.72亿元)。公司当前股价对应2022E～2024EPE7.0x/6.6x/6.2x。估值方面,我们结合:

   1)DDM股利折现模型,核心假设包括:结合公司2021年6月业绩交流会披露信息,对标中南传媒、凤凰传媒等同业公司分红比例,我们预计公司股利支付率从2022年起5年内提升至65％,之后保持长期稳态;WACC～7.2％(基于beta～0.5,无风险利率～2.9％,风险溢价～10％,目标资产负债率～25％),对应每股目标价7.1元;

   2)相对估值法,参考可比公司凤凰传媒、中南传媒估值水平(2023EPE～10x),给予公司2023EPE10x,对应每股目标价10.7元。综合两种估值方法均值给予公司目标价8.9元/股,维持"增持"评级。