瑞纳智能(301129):Q3延续快速增长,供热节能景气明确-季报点评

Q3营收增长提速,在手订单充裕。公司2022Q1-3实现营收1.7亿元,同增37％,保持快速增长态势;实现归母净利润0.35亿元,同比大幅增长190％,主要系收到政府补助1790万元,同时现金管理收益1431万元;实现扣非后归母净利润367万元,同降56％,主要系行业季节性因素,Q1-3可确认的收入和利润在历年内占比均较小,同时公司规模快速扩张,刚性成本快速增长,影响前三季度经营性业绩。其中Q3单季实现营收0.77亿元,同增39％,较Q2提速7个pct;实现归母净利润0.16亿元,同增333％,较Q2提速164个pct;实现扣非后归母净利润0.06亿元,同增162％,经营性业绩快速增长。据半年报,今年上半年末公司在手订单约5亿元,下半年至今累计公开可查的公司中标订单约4.8亿元,扣除Q3确认收入部分,预计当前公司在手订单约9亿元,是去年营收的1.7倍。当前公司订单承接节奏快,在手订单充裕,后续盈利快速增长动力充足。

   毛利率恢复,费用率有所提升,现金流基本平稳。2022Q1-3公司毛利率55.3％,同比基本持平,其中Q1-3逐季毛利率分别为56.2％/46.7％/62.1％,Q3单季毛利率环比明显恢复,预计全年毛利率有望维持平稳态势。期间费用率57.1％,YoY+3.7个pct,其中销售/管理/研发/财务费用率YoY-0.3/+0.8/+3.1/+0.1个pct,前三季度由于营收体量小,期间费用率整体较高(去年全年期间费用率约21％),其中Q1-3研发费用率提升幅度较大,主要系公司正加大研发人员招聘及增加研发投入所致。资产(含信用)减值损失少计提约700万元,预计主要系公司今年重点加强老款催收,取得一定成效。归母净利率20.3％,YoY+10.7个pct,主要系公司本期收到较多投资收益和政府补助所致。经营活动现金净流出1.5亿元,收现比106％,同比均基本持平。

   供热节能高景气趋势明确,龙头快速成长可期。短期看,今年城市管网改造力度大幅提升,在今年完成供热管道更新后,明后年有望进入供热节能设备供货和安装阶段,驱动行业景气上升;中期看,政策要求"十四五"期间必须把城镇管网改造建设作为重要基础设施工程来抓,供热管网节能改造是其中重要组成部分,有望持续保持投资强度;长期看,在全球能源通胀周期开启、国内能耗双控背景下,供热节能需求有望持续提升。供热节能行业高景气发展趋势明确,公司作为供热节能行业龙头核心受益,未来有望延续快速成长态势。

   投资建议:我们预计公司2022-2024年分别实现归母净利润2.2/3.0/4.1亿元,同比增长28％/36％/35％(2021-2024年CAGR为33％),EPS分别为2.98/4.07/5.49元,当前股价对应PE分别为21/16/12倍,维持"买入"评级。

   风险提示:政策推动不及预期风险,订单签署与转化不及预期风险,新产品与新区域业务推广不及预期风险等。